经济每月谈35期回放：证券市场改革与发展（4）

曹文炼:

吴教授讲得很好，把这一轮证券市场改革的前因后果，特别是本轮改革的特点分析得很透彻。下一位演讲者是中国国际经济交流中心的研究员徐洪才先生，大家欢迎。

徐洪才:

中国国际经济交流中心资深研究员、信息部副部长徐洪才发表演讲。 新华08网 王钦炜 摄

大家好，刚才吴老师就新一轮证券市场改革做了全面系统的分析，显然给我留下讲的空间就不多了。我只能从微观层面，他讲的是最近半年以来一系列重大的改革举措，我想从最近两三个星期以来中国证券市场出台的两部重要的规范性文件，就是新股发行制度改革的文件是《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意 见》和《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，我想就这两方面改革的内容和大家分享一点自己的心得体会。

刚才吴老师已经讲到 了，这轮新的改革来势比较猛，内容比较多，主要是涉及到微观层面的改革，是前期20年我国证券市场发展的一个合理的延续。同时对过去尚福林主席主政期间我国证券市场改革的成就也做了比较中肯的分析和肯定，这些观点我都非常赞同。在我看来，现在大家对证券市场抱怨比较多，有一个比较典型的观点是在过去的十年当中证券市场股指上涨为零，其实在过去的十年当中，我们的证券市场流通市值由2万多亿变成25万亿，这是天翻地覆的变化，在整个国民经济当中占的比重，发挥的作用正在逐步显现出来。

我们知道，现在市场经济的核心是金融，金融体系的核心是资本市场，资本市场最核心的部分是什么？就是它的定价机制、价格形成机制。在过去的20多年中，证券市场的价格形成机制不尽人意，从过去新股发行的审批制到核准制，核准制是从本世纪以来开始的，真正施行保荐人制度是2005年以来。保荐人制度施行以来，我们对新股发行制度改革也进行了三轮改革，这是第三轮改革。在改革的过程中，我们的制度越来越完善，应该要充分地肯定它的积极作用。

在4月28号出台的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导性意见》，内容并不多，但是很丰富，现在市场抱怨比较多，更多是因为大家对新一任主席抱以更多的期待，但是新政最终效果如何要接受市场的检验。但是在我看来，根据我过去将近20年跟踪资本市场研究的心得体会来看，我觉得改革的内容还是非常丰富的，而且是贴近现实的。我们可以一起来看一看主要的内容：第一段内容主要是讲目的，战略性定位，就是在2012年经济 工作的部署当中，深化新股发行体制改革是重要任务，是完善资本市场体系功能的重要任务。第一条里面讲指导性原则，这里讲的是完善规则，明确责任，强化信息 披露的真实性、准确性、充分性和完整性。这样的理念反映的是市场化导向的改革，这样一个基本精神。市场化导向的改革基本理念是信息披露，是核心，阳光下没 有新鲜事，要充分暴露，在信息面前让市场参与者用公平分享掌控信息的机会。另外它是市场化不是倒退，不是强化行政干预的职能，而是强化市场功能。这里有一 些具体的措施：

1.证券的发行人作为信息披露的第一责任人，必须始终恪守诚实守信的行为准则。明确了发行人是第一责任人，以前在这方面责任 并不清晰，中介机构、保荐人承担了过多的责任。要明确作为第一责任人的责任，这里要对他的虚假信息披露、隐瞒重要信息的披露，以及关联交易、利用控股地位 和内部人的优势条件进行损害公众投资者利益的行为严格规范。

2.对中介机构，特别是保荐机构进行规范，要遵守行业规则，诚实守信，勤勉尽责等等。

3.律师事务所。

4.会计师事务所。

5.资产评估机构。

6.提高财务信息披露的质量，进一步明确发行人，特别是控股股东、实际控制人建立有效保护中小投资者、公众投资者利益的机制。这里更多体现在信息披露方面。

7.发行人要建立完善的内控制度登记制。进行预披露，通过核准以后在批文有效期内要发行人、总承销商自行选择发行时间，给中介机构和发行人创造了自由选择市场时机的政策空间。