恰恰食品经营稳健毛利率提升

业绩简评

洽洽食品12年单三季度实现收入7.83亿，同比增长3.15%，净利润9637.1万元，同比增长49.91%，EPS 0.29元；前三季度，公司实现收入19.50亿，同比增长2.51%，净利润2.03亿，同比增长49.91%。

经营分析

3季度单季毛利率提升2.68个百分点，产品结构改善：受益于12年葵花籽价格的成本下降，公司前三季度毛利率持续提升，使前三季度的综合毛利率提升至31.77%。我们认为，公司毛利率的提升不但源于原料价格的提升，更由于高毛利的西瓜子类产品销售收入相对更高的增长，且系列产品的推出也有利于公司毛利率水平的提升。预计明年公司将推出更多系列产品，有利于毛利率水平的进一步改善。

3季度单季度收入水平平稳，外延式增长助力：公司今年的增长主要来自在县乡区域的进一步下沉，根据我们的草根调研显示，中部省份的乡一级地区都有洽洽瓜子陈列。同时，公司在西部等地区的开拓力度加大，也抵消了存量地区收入增长的下降。从产品结构上看，主力葵花籽产品增速在三季度较平稳，薯片产品在9月份也恢复增长，未来薯片新品的推出将有助于改善公司薯片产品的收入增长。

公司产品研发力度加大，系列产品将逐步推出改善增长和毛利水平：我们认为，公司已经认识到自身在产品研发能力的短板，通过借鉴国外产品和加大内部研发团队培育，目前的研发实力已经有所提升，预计明年各个品类下将有更多系列产品推出，提升公司收入增速，并改善毛利水平。

渠道体系稳固，销售系统升级将更加提升公司渠道体系的现代化水平：公司今年开始进行投资销售软件系统，提升渠道的现代化水平，随着9月份的适应期过去，预计公司未来的库存和终端管理能力将进一步提升。

盈利调整

我们上调公司2012-2013年的净利润至2.87亿/3.58亿，同比增长达到34.62%/25.07%，对应EPS为0.848元/1.060元。

投资建议

目前股价对应12E的市盈率为21.91x，对应明年17.51x的市盈率，我们认为公司销售的稳健性将支持估值向明年的顺利切换，目标价23.33元，买入评级。