为沪指“零十年”喊冤（2）

冤屈之三：以低比高，估值不可同日而语

不少论者注意到，尽管沪综指出现“零十年”，但却是以当前的阶段低点对比当初的阶段高点，绝对数值上虽然相似，但背后反映的估值水平却判若云泥。2001年高点时，沪综指市盈率为55.44倍，而本月16日其市盈率仅为12.81%，降幅近77%。同时，上证50、180、380指数市盈率降幅也大抵相近，显示沪市的市场风险得到有效释放，市场投资价值已经接近成熟资本市场水平。

冤屈之四：沪市股息回报逐年提升，稳定可观

抓住表象的指数不放，就不会看到10年来沪市整体股息率呈现显著上升态势。以沪综指为例，股息率从2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高达270%，市场分红总额从2001年的285亿元增加至2011年11月的3215亿元，增加幅度达10倍。因此，从上市公司分红角度来看，沪市上市公司质量不断上升，股票投资价值显著提升。

冤屈之五：沪市上市公司整体结构不断优化

目前，金融、能源和原材料等周期性行业在市场中的权重较高，普通制造业类上市公司市值占比38%，金融保险类上市公司市值占比为25%。在增量上，国民经济中的大型主要骨干、领头企业以及主要商业银行大都已成为上市公司。在存量上，通过市场化并购重组，上市公司控股股东将优质资产、优势项目向上市公司集中，实现整体上市，促进上市公司做优、做大、做强，上市公司结构不断优化。沪市多年经心创建的蓝筹市场，相信将在更长的历史区间内会释放出持续的投资回报效应。

应该看到，“零十年”讨论的不断深化，逐渐撇清了我们头脑中一些并不确实的极端印象：我们看到，不独A股指数有“零十年”，港股亦有“零十年”，美股更有“零十二年”；我们看到，A股并非“零十年”，深成指、中小板均有倍增；如今我们又看到，即便沪指表象上出现“零十年”，其背后亦有错误认识多多，估值、回报和质量更与十年前别如天渊。

我们认为，这种讨论的深化对我国股市从新兴走向成熟是意义重大的，在我们看待和认识股市的其他领域，各种似是而非的观点仍然普遍存在，我们欢迎且积极地希望把这类讨论进一步引向深入。