周线七连阴或触发“自救”行情

华泰证券研究所 李晶

A股已经连续7周下跌，本周虽跌幅有所收窄，走出探底回升格局，但数次创新低后的拉升均未能得到量能的有效配合，市场弱势特征显著。事实上，在本轮下跌行情中，结构性杀跌的特征非常明显，在11月16日开始的本轮下探过程中，上证综指下跌近13%，银行板块却只下跌4%，而其他板块却均惨烈下跌，中小板和创业板综指分别下跌近18%和19%。无可否认，本轮下跌与资金面好转预期落空密切相关，而从当前的形势看，11月新增人民币贷款为5622亿元，仍小于市场预期；而央行公开市场操作方面已经连续四周净回笼资金，存准率下调的直接原因也是为了对冲外资流出的影响，央行维持资金面平稳的意图明显，短期内宏观投放方面难有超预期的利好。我们认为，在连续下挫和持续缩量之后市场或将出现技术性的反弹，但在现有货币政策条件下尚未具备趋势走强的政策环境。

经济继续向下寻支撑

从经济的外需层面看，虽然近期美国经济数据表现略好于预期，但欧债危机的解决依然难以见到实质性进展，欧元区主要国家制造业均呈萎缩态势，居高不下的失业率、低迷的私人需求以及疲软的房地产市场意味着发达经济体的持续复苏仍面临着严峻的挑战，外需的疲弱将通过出口成为影响我国经济增长继续放缓的外部因素。

从内需层面看，高位的货币存量使得遵循旧有模式、通过大幅扩大投资规模刺激经济增长的空间有限，预计2012年投资增速将以维持稳定为主，并将有选择的向重点扶持领域倾斜，而消费的增长并非一蹴而就，长期居民收入增长落后于经济增长使得消费作为经济推动力持续减弱，要改善这一局面还需要国民收入分配制度的改革和社会保障体系的完善。从中长周期的视角看，当前中国经济正处于前一轮增长周期的尾部，两位数增长时代已经远去，而新周期的开启尚在酝酿，时点和进展将视改革的深化和转型的推进程度而定。

政策难现超预期亮点

中央经济工作会议已经明确来年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策连续性和稳定性的基调，这与前期市场预期一致。而从中央经济工作会议表明的政策指向看，主要围绕的核心仍是稳定增长和推动经济结构转型，具体措施上，除了提振消费和促进部分投资稳增长以外，深化财税制度改革和改善民生在一定程度上也是服务于引导经济结构转型的目标。

从货币政策看，在稳健的基调下，货币政策将根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，当前货币政策稳健基调下的预调微调已经展开，明年虽然稳健的基调不变，但实际操作的弹性空间比较大，有望呈现出中性偏松的特点，具体仍将视经济、金融和物价形势的变化适时调整。从政策工具看，预计货币政策仍将主要倚重数量型工具，除了公开市场的灵活操作之外，存准率仍有继续下调的空间。

从财政政策看，积极财政政策的方向和重点仍是侧重于稳定增长和推动转型，结构性减税政策仍是政策继续完善的方向，并将继续加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格财政收支管理，加强地方政府债务管理。

走势现分化 配置重防御

从中线走势来看，经济承受下行压力，上市公司业绩增速进一步放缓，市场依赖政府对经济所做的政策安排，在现有货币政策条件下市场尚不具备趋势走强的政策环境。配置上，我们认为A股市场的结构性分化仍将继续。大盘蓝筹估值已经触底，已有的筹码应该珍惜，而对于即将步入首发解禁高峰的创业板而言，其系统性风险依然不容忽视，估值仍然高挂、无明显增长潜力的创业板公司应该回避，此外，周期类板块景气仍处低谷，未出现需求提升的信号，依然建议回避。

从近期政策安排看，培育发展战略性新兴产业、改造提升传统产业、加快重点能源生产基地和输送通道建设、积极有序发展新能源、发展服务业特别是现代服务业、加快壮大文化产业已经开始逐步布局。其中，对于水利建设的投资安排思路最为清晰，投资方面已明确提出到2015年，全国水利投资总额将达1.8万亿元，其中农田水利建设资金将占20%。政策对于节能减排的要求力度最大，当前环保部已经以与各责任单位签订目标责任书的方式，详细列出了各省(区、市)和企业集团重点减排项目清单，要求必须按照规定的时间完成重点减排项目建设。对于政策受益品种，我们建议在综合考量估值风险的前提下谨慎布局。