[年终经济分析]预计股市明年三季度反弹（5）

——市场底最早形成 2012年收益不可期

目前来看，2011年三季度盈利已出现加速回落，而经济增长见底前文预计在2012年的第二季度出现，留给股市投资者还有一段向下的空间和后延的时间，这就出现了近日在临近年末的12月中旬出现连续的大幅下挫，从11月16到12月15日，短短的22个交易日中，上证指数已从2529.76点急跌至2180.90点，跌幅高达13.8%，从中可见投资者对经济和股市悲观预期。

但我们在这里要指出的是，经济的拐点、通胀的拐点、流动性的拐点、业绩的拐点、估值的拐点、市场的拐点这一切都将在即将来到的2012年汇聚，虽然各自到来的时间前后有异，但最后的汇聚将改变市场的运行。由于流动性周期拐点与通胀周期拐点的出现，我们认为其对A股市场的积极影响也会在今年年末到2012年开始逐渐显现。

2012年的经济环境，将处于滞涨期向衰退期的过渡，就股市而言，将表现为由此前的暴跌转为疲软态势。尽管在宏观、微观基本面出现转变后会反弹，但我们的观点是其上涨的高度、力度都有限。

图:美林投资时钟

对于2012年，根据股利贴现测算，在沪深300未来5年业绩平均增长13%-16%的预期下(考虑未来几年经济增速处于缓增，对应GDP增长7.5%-9%之间)，对应核心股权资本成本11%左右的沪深300市盈率区间应当在11-16.5倍左右，那么所对应上证指数的波动点位大约在2100-3200点之间。

参考近10年A股历史上低点。上证50在2005年市盈率最低10.7倍，2008年市盈率最低12.58倍；沪深300在2005年市盈率最低时13.06倍，2008年市盈率最低12.31倍；全部A股在2005年市盈率最低时18.68倍，2008年市盈率最低13.36倍。而目前的上证50与沪深300市盈率均低于历史上这几个低点，仅全部A股估值还高于2008年的低点。因此，目前的点位尚有少量向下的空间。

如果再对照近三年走势图分析，结合历史筹码分布，对上述点位加以修正，我们认为2012年上证指数区间第一支撑位在2150点附近，极限点位2090点附近，反弹高点第一阻力位在2700点附近，极限压力区在2950点附近。

大盘在2012年的春节前夕仍将延续向下趋势，并可能不断创出阶段性的低点，在春节之后至两会期间企稳，在3月下旬至二季度期间，如果欧债危机没有出现不可控的恶化，或有小幅度的反弹再下探的过程，以完成筑底的过程，这一过程或延续至第三季度的前半部分，随后在第三季度后半部分走出底部的右沿，展开反弹。

总之，2012年并不是股市投资的好时期，但因两会和行业“十二五”规划的推出，不排除类似水利、文化等等题材性机会，但整体上不会有好的收益。其间，最大的风险因素来自于国际板，但我们估计，鉴于经济形势和股市的态势，国际板不会在2012年推出，即使有特别的力量助推，也不会早于第四季度。另外，我们据一些迹象判断，全国性的柜台市场极有可能是2012年的工作重点。