[年终经济分析]预计股市明年三季度反弹（3）

——市场增量资金可期  估值底即将出现

1.货币信贷财政资金可期

中国的货币政策同时针对多重目标，兼顾增长、通胀、房价等等。2008年9月货币政策转向，其背景是工业增速低于13%，GDP出现破8%的风险。2009年三季度开始信贷紧缩，背景是工业增速突破13%，经济过热。2010年10月加息的背景是CPI即将破5%，且房价继续上涨。而统计局最近数据显示，2011年11月份的工业增速回到12.4%，11月CPI也下降到4.2%。可见，货币政策更有弹性已经成为趋势。

2012年货币政策的主基调是“稳健的货币政策”，经济工作会议给予的解释是，“货币政策要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。”

由此可以判断，在2012年货币政策的执行过程中，将更多以经济发展的状况为依据进行调整，以切实解决经济发展中所遇到障碍。而在前文我们已经预判，2012年上半年，经济将面临下滑的压力，而这状况与中央所强调的稳定发展经济的目标相悖，势必着力加以解决。

需要注意的是，央行发布的《2011 年第三季度中国货币政策执行报告》中首次明确提出了预调微调，有关物价调控的表态也出现变化，提出要保持货币信贷总量和社会融资规模合理适度增长，这与此前“保持合理的社会融资规模”基调有所不同。

央行“预调微调”货币政策的一个重要途径是保持信贷投放的合理增长，10月份信贷略有放大已是这一政策开始的信号。而11月8日1年期央票招标利率的下调则可视为货币政策微调的信号。因为1年期央票招标利率与1年定存利率关系紧密，通常被视为是否加息的风向标，其下调意味着未来不排除降息可能。而这又与中央经济会议所表示的“综合运用多种货币政策工具”相暗合。多种货币工具既包含数量型也包含价格型。

货币政策方面，由于CPI已进入下降通道，明年均值可能在3%以下，为我国宏观调控留下了操作空间。央行首先还将使用数量型工具，如下调存款准备金率和增加信贷投放，如果明年经济继续下滑(经济增速低于8%)，不排除下调利率的可能。但我们判断，降息这一工具的动用将会十分谨慎，考虑我国目前的经济状况，即使使用的话，最早也会在2012年的第二季度。从目前状况来看，2012年我国经济面临的主要矛盾将从2011年“防通胀”转移到“防止经济大幅下滑”上来，宏观政策调控的基调也将由2011年的“防通胀、调结构和稳增长”转变为“统筹处理速度、结构、物价三者关系”，“稳增长”将取代防通胀的首要位置。

图:一旦 CPI 回到3%以下信贷增速回升的概率将非常大

数据来源:WIND， 新华社多媒体数据库

同时，财政政策相对于货币政策有着更大的调整空间。经济会议已经明确表示“实施积极的财政政策”，要继续完善结构性减税政策，加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格财政收支管理，加强地方政府债务管理。具体支出体现在，继续加大对“三农”、保障性住房、社会事业等领域的投入，继续支持欠发达地区、科技创新、节能环保、战略性新兴产业、国家重大基础设施在建和续建项目、企业技术改造等。

纵观我国五年规划的历史，可以寻出投资的规律，即前三年呈台阶状递增。2012年是我国十二五规划实施的第二年，众多的规划亟待落实，已经开工的更需后续资金的保障。刚刚结束的中央经济工作会议就明确指出，2012年是实施“十二五”规划承上启下的重要一年，保持经济社会发展良好势头，具有十分重要的意义。要优化投资结构，重点抓好在建和续建工程，确保国家已经批准开工的在建水利、铁路、重大装备等项目资金需求。由此不难预计，2012年的投资将明显高于2011年。

图:五年规划第2、3年的投资保持高增长概率较大

数据来源:WIND， 新华社多媒体数据库

2.股市融资减少

股票供给与经济周期也存在着很大关联性。在高通胀和货币收缩时期，银行信贷所产生的流动性更加紧张，所以股市融资量会对应增多；而在低通胀和货币放松阶段，企业所需资金更容易通过银行贷款获得，此时股市融资压力减小。

股权融资方面，2011年IP0和股权再融资金额约8000亿元，其中IPO募集资金3000亿元，增发募集资金4500亿元，配股募集资金450亿元。目前监管层除了对上市公司分红有所要求外，证监会主席郭树清还力推六大举措规范市场，加之我们预判2012年将进入低通胀低增长时期，企业融资要求相对低于2011年，估计2011年股权融资额低于8000亿元。这也将在一定程度上缓解市场上资金的流动性紧张局面。

IPO、增发和配股总量在高通胀和货币政策收缩初期一般最多(单位:亿元)

数据来源:WIND， 新华社多媒体数据库

限售股方面，2012年整体压力小于2011年。由于2010年是历史首发融资和再融资规模最大的一年，使得2011年也是中小板和创业板首发原股东限售股解禁规模最大的一年。

据深圳证券信息公司数据中心发布的《11月份上市公司股权变动情况月度报告》显示，11月份有76家上市公司大股东总计减持5.18亿股，同时，144家上市公司的高管合计减持1.38亿股，不论是减持公司家数还是总量均创出年内新高。而2011年初至今，Wind资讯统计显示，692家公司股份遭到了被重要股东或高管的减持，累计减持市值超过980亿元。

相比之下，2012年将因为2011年的融资规模减小，解禁市值降低，使得占较高比重的首发原股东套现压力将减轻。加之一旦市场转向，股票估值有向上趋势的时候，上市公司大股东和高管减持的动能也将减少。甚至不排除出现大面积增持的现象，这就不但减轻了沽盘压力，更令市场增加新的增量资金。

同时，2012年股市是股改以来解禁市值最低的一年，合计解禁股数不到1500万股，比2011年减少四分之一，市值不到15000亿元，比2011年减少三分之一。这无疑也将大大缓解市场资金的压力。