(交通运输)金牛巡礼2

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兴业证券：中游两端承压 博弈盈利弹性

四季度全球经济依旧在探底中，服务于上下游的交运行业继续面临需求疲弱、成本上涨和周转放缓的困境。交通运输作为典型的中游行业，承载着商旅客流和大宗商品流转的重任，收入和成本两端承压，短期实难独善其身。

航空业应中期博弈盈利弹性。四季度航空景气环比季节性下滑但同比增速有望继续改善，国际航线需求有望回升，航空消费继续内生增长，人民币贬值预期减弱，油价有望高位震荡回落，四季度航空主业亦有望微利(不考虑汇兑亏损和年末飞机减值准备)。

航运业应长期战略布局。短期建议关注中海集运的超跌反弹机会，油价下跌、运价上涨的滞后效应将在三季度集中体现，四季度船东如果形成合力，运价可能淡季反而不淡，全年公司业绩或超预期；长期建议战略布局招商轮船、中远航运和中海集运等个股，这类公司已经或正在建立长期成本优势。

物流业应兼顾盈利稳定性和长期成长性。目前经济环境下，物流行业的景气度下行风险较大，相对而言，仓储类公司费率稳定，成本可控，其产能利用呈现逆周期特点，具有一定的安全边际。虽然经济下降，但网购需求旺盛，快递行业依然呈现一枝独秀。

铁路业需长期关注铁路改革机会。短期来看，国内经济下行对铁路运量的冲击还会持续一段时间，长期来看，铁路改革的三个路径“运价市场化”、“多元化发展”和“资产注入”值得关注和期待。

相较于受油价、票价和客座率影响较大而产生较大业绩波动的航空公司而言，机场的业绩表现较为稳定，防御性明显。近年来机场非航收入，尤其是机场商业呈现快速增长的态势，收入结构持续改善。内航外线和外航外线收费并轨渐行渐近。航空业务和非航业务双轮驱动，机场有望穿越经济波动，盈利有望持续稳定增长。

研究成果展示

《快递业系列报告三：中国快递业研究报告，盛宴正酣，谁是真龙?》2012年8月1日

《从普货向快递延伸———航空货运转型之路》2012年7月31日

《华贸物流(603128)新股定价报告-跨境物流服务集成商和领跑者》，2012年5月11日