(公用事业)金牛巡礼1

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国金证券：政策和订单是驱动环保股价波动的核心因素

我们在2010年10月10日报告《七大战略产业之首，又遇十二五规划东风》里全市场首家提出沿着十二五规划的方向去投资布局环保股，从那至今的环保股行情一直紧扣政策这一keypoint；目前这个时点，与“十二五”环保规划相关的细分政策颁布已经进入尾声，且环保股估值较高，因此我们再次提出：对环保股的投资视角需要及时从政策这个点转到订单释放这个点。

通过对最近8年环保股价的研究，我们发现：政策和订单是驱动环保股价波动的核心因素。

自上而下看，中央政府的环保政策指挥地方政府和企业的环保投资，这决定了市场蛋糕有多大；自下而上看，所有的环保政策和规划最终都落实到一个个订单，这些订单决定了具体企业的业绩。

所以，当政策开始酝酿和制定时，市场开始预期新的市场带来增长，推动估值提升带来的行情；当订单释放时，市场预期当期业绩增长快，EPS提升带来行情。

分析环保公司订单趋势的关键是要分析上市公司所处细分领域的蛋糕有多大以及蛋糕怎样分。

蛋糕有多大：一个处于高成长或景气度逐渐提升的行业，相当于一个不断扩大的蛋糕，无论是存量还是增量企业，都可以从不断增长的蛋糕中分得一部分，从而保证企业的盈利能力能处于一个较高水平，为企业成长提供很好的外在支持；这也是订单驱动行情的外部环境来源。

蛋糕怎么分：行业空间决定个股成长空间，但投资价值的最终落脚点是个股成长性，也就是蛋糕怎么分；在一个高成长行业里面，公司如何能否伴随行业的高成长而取得超越行业的成长关键取决行业竞争现状、新进入者以及公司自身竞争力；这也是持续成长个股的内在竞争力。

从“蛋糕有多大”和“蛋糕怎么分”这两点出发，我们把环保股划分为“持续成长潜力”和“业绩订单弹性”两类，它们的投资机会是不同的。

从订单释放弹性角度出发，我们最为看好脱硝产业链，脱硝工程、设备和服务订单的释放已经开始，预计2013年是高峰期，相关公司(龙源技术、雪迪龙、九龙电力、国电清新、永清环保)建议作为配置首选；最为推荐弹性大的龙源技术和雪迪龙。

从持续成长角度，依然看好膜法水处理和再生资源这2个细分产业链，龙头企业碧水源、津膜科技、东江环保和格林美建议作为底仓配置品种。

研究成果展示

《国金证券-环保行业公司专题报告如何再看环保股之二：环保细分子行业分析》2012年7月30日

《国金证券-2012年下半年电力行业投资策略：上涨之后，如何看待火电股》2012年7月10日

《国金证券-空气净化专题报告：受益PM2.5升温，首选袋除尘》2011年12月9日