转融通试点启动 转融资先行(受益股一览)（13）

光大证券（601788）：整体估值不算低关注

投资要点：

光大证券上半年实现营业收入19.5亿元、净利润8.3亿元，分别同比下降22%与32%。每股收益0.24元。期末每股净资产6.28元。自营收益与佣金率的下滑为业绩快速减少的主要原因。2季度实现营业收入11.1亿元、净利润4.9亿元，分别环比增加32.1%与41.8%，经营有明显好转。

经纪业务上半年实现佣金净收入12.3亿元，同比下降30%；上半年市场份额3.12%，较2009年增长1.23%。公司上半年股票基金净佣金率0.082%，较2009年下降19.9%，略高于行业平均降幅。其中2季度佣金率0.077%，环比下滑10.3%，佣金率仍处于快速下滑通道中。

自营上半年亏损2.2亿元，其中2季度亏损0.4亿元。期末自营规模38.4亿元，较年初减少54.3%，减少的主要为基金、减幅92.8%。期末股票和债券市值分别为6.7亿元和24.8亿元，净资产占比3.1%和11.5%，较为稳健。但债券持仓过低。由于申购了华泰证券和中国西电，目前前十大可供出售金融资产浮亏0.5亿元。

上半年完成股票公开发行25.4亿元，承销净收入1.6亿元，同比增加4.4倍。目前有2单过会待发项目，预计募集资金12.5亿元。

上半年新发2支理财产品、募集资金3.5亿元，期末集合理财规模100亿元，居行业首位。上半年资产管理收入0.8亿元，同比增长158%，收入占比4%。期末融资融券日均余额份额13%、利息收入177万元；期货业务实现收入0.47亿元、净利润731万元，同比增长62%和142%，收入占比2.4%。

在（1700/2400）假设下，预计公司2010-2012年EPS0.51元、0.71元和0.87元。目前股价对应31倍PE，处行业较高水平，调整至中性评级，根据分部估值调整目标价至16.6元。8月18日，将有5.73亿股限售股解禁，为现有流通股本的110%，可能对公司短期股价产生压力。（国泰君安梁静）