转融通试点启动 转融资先行(受益股一览)（12）

华泰证券（601688）：创新业务稳步推进

投资要点：

华泰证券上半年实现营业收入35.9亿元，净利润14.2亿元，同比下降19%，略低于预期。期末净资产306.5亿元，较1季度末增加3.8亿元。上半年EPS0.25元，每股净资产5.47元。2季度实现营业收入16.5亿元，净利润5.9亿元、EPS0.11元，环比下降28.1%、同比下降43.2%。

经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%，较2009年增长2%；推动交易额同比增长3.2%；但上半年佣金率0.085%，较2009年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6亿元，同比显著下降。就佣金率变化趋势看，上半年降幅略高于行业平均；2季度环比下降约5%，季度降幅明显减小。

承销业务是亮点。上半年完成IPO14单，募集资金112亿元，实现承销收入7.1亿元，较去年全年增长32.8%；收入占比也由5.6%提升至20%。

自营2季度亏损较多。上半年自营亏损1.7亿元，其中2季度亏损3.3亿元。

IPO后自营规模显著放大、期末为115亿元，其中债券和股票分别为85亿元和24亿元，较期初增加109%和67%；尽管股票仓位不高（21%），但绝对额增幅较大且多数在2季度大跌前投入，直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10大交易性金融资产浮盈0.38亿元，但可供出售金融资产仍浮亏0.67亿元。

募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7月份已开始试点；股指期货稳居前3、长城伟业增资至6亿元；参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4笔投资、投入资金0.8亿元；集合理财产品达到9只。

在对市场（日均交易额/上证指数）为（1700亿元/2400点）的假设下，调整公司2010-2012年EPS至0.50元、0.71元以及0.84元。根据分部估值调整公司目标价至16.1元。目前公司股价对应PB2.7倍，PE30倍，在大券商中处较高水平，维持中性评级。（国泰君安梁静）