转融通试点启动 转融资先行(受益股一览)（11）

太平洋（601099）：高估值风险仍在

上半年公司实现营业收入2.46亿元，较上年同期下降31.33%；实现净利润0.56亿元，较上年同期下降72.6%。EPS0.038元，其中二季度EPS为-0.01元。二季度单季自营亏损拉低公司业绩，经纪业务佣金率下滑较少，市场份额稳定，承销业务实现突破。

经纪业务佣金率下滑较少，市场份额保持稳定。上半年公司代理买卖证券净收入达2.07亿元，同比下降15.27%，占营业收入比重为83.74%。从佣金率来看，得益于公司经纪业务集中于竞争相对不激烈的云南地区，上半年公司综合佣金率0.152%，远远高于行业0.088%的行业水平，与2009年相比下降14.8%，与行业相比下降趋势较慢，其中2季度佣金率由1季度的0.155%继续下降至0.148%。从市场份额来看，公司保持了稳定的态势。上半年代理交易额市场份额为0.26%，同比下降1.09%，环比下降11.49%，其中2季度公司市场份额环比下降了0.52%。

2季度自营亏损拉低公司业绩。上半年公司自营亏损0.57亿，其中2季度亏损0.89亿。期末自营规模为5.38亿，与1季度相比下降11%。公司自营风格与东北证券类似，资产配置以权益为主，且划分为交易性金融资产，公司主要控制仓位。季末公司自营权益占比为82.37%。

证券承销业务实现突破。上半年公司已完成股票IPO项目2家，股票承销金额107.4亿元，市场份额为0.34%，城投债项目一家，分别实现了主承销0的突破；报告期内公司承销业务净收入为0.61亿，占营业收入的比重为24.7%。

费用率刚性进一步挤压利润。上半年公司业务及管理费为1.61亿，同比增长16%，历年来看，各季度（四季度提奖金较多）费用基本在0.8亿，费用率的据下刚性进一步挤压了利润空间。

太平洋是一家业务线比较单一的小型地方券商，即使考虑到公司地缘因素使得佣金率下降较慢，在2200亿日均股票交易额、佣金率下降30%（行业下降30%）自营收益率9.6%的乐观假设下，公司10、11、12年的EPS为0.17、0.2、0.25元，对应的PE为75、61和60倍，估值较高，维持减持评级。（宏源证券黄立军）