海通证券中期投资策略：下半年将迎向上行情（2）

如何心随幡动？从四条主线上把握下半年投资：

第一条主线来自政策驱动受益的铁路设备、工程机械、节能环保。一方面，稳增长政策驱动下铁路等基建投资加速将带动铁路设备、工程机械需求。2012年我国铁路计划完成6366公里铁路并通车，若能按计划完成，则2012年铁路固定资产投资超过5000亿，前4个月铁路固定资产投资和基本建设投资分别仅为896亿元和717亿元，同比分别下降48％和54％，为实现全年目标5－12月投资望明显加速。另一方面，调结构政策驱动下，节能环保投资加速，行业经过前期调整后望迎来投资机会。环保看好污染治理领域细分龙头及监测仪器。细分领域包括大气脱硫脱硝改造，污水提标改造，垃圾焚烧设施建设、餐厨垃圾处理、重金属污染治理等领域。同时，节能环保安全相关设备需求长期增长确定，关注受益于重金属污染综合防治“十二五”期间启动带动重金属检测监测仪器需求的监测仪器。节能看好节能变压器、脱硝领域。5月24日国家财政部召开全国节能减排工作会议，决定2012年中央财政安排979亿元节能减排和可再生能源专项资金，比上年增加251亿元，行业受惠于财政投资。从细分行业来看，预计与电网、电厂节能环保相关的节能变压器、脱硝等产品需求旺盛。

第二条主线来自周期波动中从早企稳到早回升的早周期行业。海通证券在年度投资策略报告和1季度行业比较报告中，就提出投资早周期行业。从1－4月数据显示，地产、汽车为代表的早周期行业景气呈现逐步触底，的确优于中游制造和上游资源的继续回落，但只是早企稳。从宏观部对流动性（比如M1同比）及经济增长的判断，5月开始早周期行业景气望步入早回升。从行业周期性波动来看，过去10年地产销售面积同比呈现1年回升2年回落，本轮回落已2年、幅度也较大，汽车销量同比与地产周期同步，且1－2月的增速低点与02、05、09年底部接近，企稳回升概率大。

第三条主线来自消费升级长期受益的旅游、医疗服务。回顾A股历史，每个阶段都有符合时代背景的行业胜出。如股市之初的1992－93年的短缺经济时代，综合类的百货公司突出；1996－97年家电普及化，家电类上市公司股价大领涨；2003－04年重化工业发展驱动汽车、钢铁、石化、电力、有色五朵金花的表现等。海通证券认为未来一个阶段的行业胜出将来自中国的消费结构升级。从日本、美国的经验来看，消费升级是历史的必然。考察日本居民收入上升之后的情况发现，随着经济转型消费结构不断升级。经济转型使日本劳动者报酬占GDP比重从1961年的46.5%，提升到1975年的69%，收入增长的直接后果是消费的增长和升级；美国1960－2000年的消费结构演变也表现出这种规律。我国“十二五”规划中第一大点便是扩大内需利好消费，提出“建立扩大消费需求的长效机制”，提出了“新型消费业态”、“新兴服务消费”、“节能环保型消费品”、“低碳消费模式”等新的概念。消费包括商品消费、服务消费两大类。过去20年城镇化加速的过程中，居民消费已经从生活用品的基本消费走向耐用品的舒适消费，未来将走向服务的享受消费。服务消费的收入弹性望不断上升，将成为带动服务业快速增长的重要支撑。旅游成长受益于消费升级和新婚旅游增长，医疗服务受益于政策支持和老年化加速。

第四条主线来自受益制度变革的非银金融、地产、通用航空、医疗器械等。下半年有望进一步推进的制度变革包括新三板扩容、深圳前海政策细则出台以及“新非公36条”细则陆续发布。首先，新三板扩容利好券商、地产。新三板扩容2季度末有望迎来政策时间窗口，这一方面有利于完善我国现有的资本市场结构，由现在的“倒三角”式向发达资本市场的“金字塔”式靠拢，另一方面符合经济转型的需要。券商将通过收取挂牌费、做市商、自营投资（直投）等方式获取收益。园区类地产受益于园区物业出租率和租金水平的上升。其次，深圳前海建设步入加速期，政策细则望驱动当地金融、地产。前海深港现代服务业合作区是我国继上海浦东、天津滨海、珠海横琴的第四个国家级新区，获批享单列市权限。其目标是以前海为载体推进粤港现代服务业紧密合作，到2020年建成基础设施完备、国际一流的现代服务业合作区。目前前海已经完成填海工程和基础设施前期工作，按照发展规划，目前步入开工建设、招商引资阶段，预计相关政策细则将推出，驱动投资机会。最后，“新非公36条”已公布细则中受益明显的是医疗服务、铁路设备、通用航空，未来重点关注页岩气、保障房、传媒领域。2010年5月国务院发布了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（“新非公36条”），温家宝总理今年“两会”时称6月底前，各领域细则将全部出台。“新非公36条”涉及的行业主要有15个：铁路、交通运输（公路、港口、机场）、水利工程、电力（风能、太阳能、地热能、生物质能）、石油天然气、电信、市政公用事业（城市供水、供气、供热、污水和垃圾处理、公共交通、城市园林绿化）、政策性住房、医疗、教育培训文化、旅游、金融、商品批发零售、现代物流、国防科技。

最后，海通证券在风格配置方面更看好二线蓝筹。上一轮小盘股占优历时4年左右，2011年8月出现拐点，新一轮风格轮动或已来临。对比蓝筹、新三板，小盘高估值仍有压力，且下半年解禁减持压力加大。而郭树清主席年内两次发言中，都明确谈及了蓝筹股具备的投资价值。蓝筹股之中，优选二线蓝筹，因为相比行业和市值占比都较为集中的一线蓝筹，市值在100-300亿左右，5年复合收入和利润增长率均在10%以上，行业分布在汽车、航空航天、券商、消费、高端装备制造等的二线蓝筹更显投资价值。