人民币即期汇价十跌停 6行业有交易性机会（2）

人民币汇率表现

与股市互为牵引

据统计，自1994年外汇改革开始，人民币兑美元升值接近40%。自2005年人民币汇率改革以来，人民币兑美元的汇率从1∶8.2765，到2007年突破7.8，且13年来首先超过港元，2008年4月10日破7，至2011年11月17日，人民币兑美元已升值到6.3405，六年来升值了30.53%。

今年以来人民币已升值近4.6%。而国际清算银行数据也显示，截至10月末，今年人民币实际有效汇率已经上升了5.34%，这比2007年底时高了约12%，是除巴西和印尼外新兴市场中升值最快的货币。

回顾历史，自2005年7月21日，出于国家经济发展需要，我国宣布实行汇改，实施“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，人民币汇率不再盯住单一美元，此后人民币兑美元持续升值。自人民币汇率改革之后，股市便不断上涨，在汇率改革的当天，上证指数收于1020.63点，而宣布人民币汇率改革的第二天，股指即大涨2.5%，收于1046.31点。截止2006年12月13日，股票指数上涨了120%。

从2005年7月21—2007年10月16日，美元兑人民币(中间价)从8.11降到7.5136，降幅为7.35%。 期间上证指数从1020.63点一路飙升至6124.04点，涨幅高达500.03%。

自2005年以来，股市逐步走出波澜壮阔的牛市行情。正如市场所认为的那样，这波牛市行情要归功于2005年进行的股权分置改革。与此同时，不容忽视的是，人民币汇率先是跌破1:8关口，继而逼近7.6的水平，人民币大幅升值无疑对股市走牛做出了自己的贡献。业内人士也普遍认为，汇改和股改几乎出现在同一时点，也意味着两者之间存在着一定联系，如果仔细分析，此轮人民币升值略早于股市启动，也反映出人民币升值对股市行情启动有一定的前兆预示作用。

从2007年10月16日—2008年10月28日，美元兑人民币(中间价)从7.5136降到6.8369，降幅9.01% 上证指数从6124.04点跌至1664.93点，跌幅达268%。

在2007年10月份之前，人民币升值与股市走势都呈现出正相关关系，两者互为影响的成分更多。但当股市疯狂到极致的时候，也就是在2007年10月16日股市达到顶部之后，市场急转直下，一路狂泻。而此时，人民币升值的步伐不但没有停止，反而在股市见顶之后，出现了加速升值，一直涨至次年4月份。4月份之后，人民币升值的步伐才有所减弱，直至走平。可以看出，在股市走熊的过程中，股市的反应明显早于人民币汇率的反应，股市行情对人民币汇率有一定的拐点指引作用。

从2008年10月28日—2010年7月，美元兑人民币(中间价)基本处于横向窄幅盘整的“一直线”中。这一状况一直延续到2010年6月19日，央行再次公开表示要“增强人民币汇率弹性” 期间上证指数却经历了从1664.93点到3478.01点，再从3478.01到2481.97点的轮回。

从2008年下半年开始一直到目前，人民币汇率变动不大，基本维持在6.8的水平，处在温和升值的过程中。与前期大起大落的走势相比，这个时期的股市无疑呈现出温和上涨的趋势。从时间段上看，人民币汇率走平的拐点出现在2008年7月份，而股市企稳回升出现在2008年10月份，再次说明在牛市行情到来前，人民币汇率的表现对股市行情有一定的先行特征。

今年以来 人民币累计升值3.7% 香港的恒指以及国指累跌17.8%以及19.2%，上证指数则下跌了17.2%。

在人民币波澜壮阔的一路升值过  程中，A股市场也在期间出现了跌宕起伏的表现。

实际上，人民币兑美元连续跌停在2008年12月初也发生过，当初也因中国经济增长放缓、出口增速面临大幅下滑压力，当时人民币汇率中间价为6.8482，而一年期人民币无本金交割合约已跌至7.3550，市场预计，人民币汇率一年后将贬值到7.3550。现在看来，一年后人民币升值已经达到7.5%，显示当时人们过于悲观。

总之，股市的表现和人民币汇率的表现互为牵引。有关分析人士表示，在牛市行情中，人民币汇率的反应要早于股市的反应，而在熊市行情中则恰好相反，股市的反应要早于人民币汇率的反应。另外，人民币升值对股市短期内还是具有利好效应的，投机性资本的流入会在一定程度上推动股市行情。但这里面有一个人民币兑美元临界值的问题，临界值究竟是1:5还是1:6并不好确定，但有一点是肯定的，就是如果人民币持续升值，将会发生一系列连锁反应，对实体经济的影响势必会传导到资本市场上来，那个时候就会给股市带来负面影响。 

对A股资金面冲击偏“中性”  11月末央行公布的数据显示，10月外汇占款出现减少现象，为四年来首见，据“热钱规模=新增外汇占款-实际利用外资-贸易顺差”的残差法计算，在扣除10月170亿美元顺差和83亿美元的外商直接投资(FDI)后，当月流出的热钱规模为负293亿美元，约合1800多亿元人民币。

加上近期人民币兑美元即期汇率已连续10个交易日在盘中触及交易区间下限，更是历史罕见。这些都使得市场投资者担心，这对本已弱不禁风的A股会否造成冲击?分析人士指出，总体上看，货币政策的相机抉择，使得“10跌停”对A股的资金面影响偏中性。因为一旦外汇占款减少和汇率贬值，导致基础货币收缩，央行为维持M2增速在合理水平，会通过释放央行票据和下调存款准备金率的方式对冲， A股市场的整体资金面状态将处于平衡状态。

有不少学者表示，翻阅其他国家的经济史，新兴国家追赶美国经济发展水平的过程，大都是实现本币兑美元汇率升值的过程。按巴拉萨—萨缪尔森效应基本结论看，如果一国相对生产率提高幅度高于另一国，则该国的实际汇率将升值。经过改革开放30多年来的努力，中国经济实力不断增强，国内生产总值大幅提升，主要农产品和工业品产量居世界第一位，成为世界第一大货物出口国和第二大货物进口国，经济基数的增大可能导致经济增速的回落，人民币汇率升值增速会减小。

此前，在2008年12月初时曾出现过人民币汇率连续4天触及跌停，当时次贷危机愈演愈烈，新兴市场国家的汇率和人民币汇率曾出现短暂贬值，到2009 年一季度末在全球大规模量化宽松措施初见成效，美元指数开始下滑，新兴市场国家汇率继续开始升值的过程。

那么，10月外汇占款的减少和近期人民币即期汇率“10跌停”对A股市场有何影响呢?

不少业内人士认为，外汇占款减少和人民币汇率盘中的跌停对A股的影响偏中性。其演绎逻辑如下:外汇占款是基础货币的重要组成部分，其变动将在一定程度上影响短期货币政策操作，而货币政策逆向操作所释放的资金量刚好对冲了这部分流出的资金。

国海证券认为，从11 月底央行下调存款准备金的操作来看，如果未来外汇占款继续流失，则货币政策很可能随之相应变动，根据“M2 增量=信贷增量+外汇占款增量”的公式，如果需要维持M2 增速在合理水平，则外汇占款增量下降部分需要通过相应信贷增量来弥补。由于央行一般通过央行票据和存款准备金率对冲外汇占款的流入，而未来公开市场到期央票数额较低，并且为了继续保持公开市场未来的可操作性，预计央行将继续发行央票，因此作为外汇占款下降和续发央票的对冲，存款准备金率可能需要发挥更大的作用。

货币政策随资金流动方向而相机抉择，正因为如此，热钱流出对A股资金面和对国内经济的冲击很小。 

值得一提的是，还有一种观点认为，新兴市场国家本币触及跌停现象或是对弱势美元倒逼本国货币升值的一种主动性的反抗，并不代表热钱的流出。今年以来，金融市场的动荡正在剧烈扰动着全球的经济政策。而债务危机不断升级，美元、欧元走软等因素促使大多数新兴经济体货币大幅升值。中国人民大学经济学院教授王晋斌认为，在当前的背景下，其他国家阻止货币升值是对弱势美元倒逼本国货币升值的一种反抗，新兴国家的本币贬值无非是想保出口，促进国内就业。不过新兴经济体如巴西，俄罗斯，也包括中国，在国内高通胀的压力下，贬值的空间是非常小的，因为会增加进口通货膨胀的压力。这对于这些高通胀的国家来说是两难选择。