银河证券：政策提前调整 时间可换空间

银河证券研究部策略团队

上周股指在正负面因素影响之下振幅加大，但中枢较前周相比继续下降，连续第四周收阴。市场对于经济下滑的悲观预期使得做多情绪有限，不过经济基本面的下滑是倒逼政策转向的关键原因，而此次提前调整存款准备金率以及全球范围的政策联动正式启动了政策对于经济的再次干预。预计短期市场仍以弱势震荡为主，上下空间都比较有限，但市场对于经济的悲观预期将随着后续积极政策的逐步出台而逐渐改善。

政策超前调整 六大央行联动

围绕近期经济数据无一例外的齐头向下以及外汇占款首次月度转负的事实，央行于11月30日晚公布将于12月5日起降低存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，调整时间超出市场预期。更值得注意的是，就在中国央行宣布降低存款准备金率的同时，美联储、欧洲央行、日本央行、加拿大央行、英格兰银行和瑞士央行同时宣布降低美元互换利率50个基点，也从12月5日开始实施，并将该项目有效期延展至2013年2月1日。该项目允许各国央行间将本国货币置换成美元并投入本国经济，其政策实质在于帮助以欧洲为代表的发达市场能够以更低成本获得不受限制的美元流动性，而美联储无限的美元发行能力意味着从流动性角度看，其他国家市场因为缺乏流动性而出现危机的概率已大大降低。

如此大范围的各大央行联合行动仅在2008年10月金融危机高峰时出现过。这次不同方式的联合行动向全球显示了主要经济体进一步合作的前景，市场对于未来政策合作的想象空间将进一步打开，这对于提振当前国际金融市场的信心意义极为重大。

市场情绪扭转还需等待

12月1日公布的制造业PMI指数32个月来首次跌破50这一荣枯线水平，表明制造业领域正式进入收缩区域。从具有一定领先意义的PMI新订单与产成品库存之差来看，短期内PMI继续趋势向下的迹象仍然比较明显，经济尚未见底比较确定。

不得不承认的是，各大央行的联合行动让市场看到了各国政府对于严峻现状的客观认识，但单纯一次流动性维度的边际松动，对于止住当前经济基本面下滑的态势来说效用有限。从国内A股的弱势表现来看，市场对于经济下滑的悲观预期仍然使得做多情绪有限，弱平衡特征较为明显，这也解释了为什么近阶段各种海内外因素甚至传言都有可能导致指数大幅波动，但却毫无趋势可言的原因。

但是，经济基本面的下滑正是倒逼政策转向的关键原因，而此次提前调整存款准备金率以及全球范围的政策联动正式启动了政策对于经济的再次干预。政策效果的体现需要一段时间，但只要政策调整的步伐继续，那么基本面的企稳乃至反转就是可以预期得到的。耐心等待将是当前投资者必须持有的健康心态，以时间换空间的策略预计将给明年的投资带来较好的回报。

综合以上分析，虽然当前市场仍以弱势震荡为主，上下空间都比较有限，但市场对于经济的悲观预期将随着后续积极政策的逐步出台而逐渐改善。从短期角度看，市场震荡和投资者信心恢复的时间需求使得投资策略上仍需保持稳健，均衡性配置较为妥当。一方面配置业绩稳定的消费类，另一方面则可布局新兴产业和可能受益于即将召开的中央经济工作会议的行业。建议重点关注食品饮料、医药、节能环保、水利、农业、电力设备和金融服务板块。