西部证券：政策偏暖有助夯实底部

西部证券 王梁幸

受央行下调存款准备金率的正面影响，A股上周一度出现大幅回升，但经济下滑所带来的担忧使得市场做多信心仍显不足，整体股指的运行重心继续下移。

综合盘面的表现来看，市场继续呈现明显的结构性特征，各板块的走势日趋分化。一方面，近期受到政策、消息面利好刺激的板块在盘中表现活跃，如航母试水的消息刺激船舶板块强势上行，生物医药、煤炭等产业“十二五”规划的出台也带来了相应板块的活跃；但另一方面，相对缺乏题材、概念刺激的板块则有持续趋弱的迹象，加大了盘中的抛压。综合来看，市场结构性的凸显特征反映出资金持续的调仓和换仓，而这种动作在阶段性的底部区域可能会表现得更为频繁，也在一定程度上加剧了股指的振幅。

股指走势出现剧烈动荡虽然体现了投资者当前相对焦躁的投资情绪，但更多反映出经济持续下滑与政策开始放松二者之间的博弈。我们认为，虽然欧美股市近期仍有较为剧烈的动荡，但对国内A股的冲击将趋于短期，负面影响也将逐步边际递减；况且，随着年末消费旺季的到来，外围经济回稳的趋势也将逐步明朗，欧债危机的演化在中期也将趋于中性。因此，来自国内政策的调控将进一步成为A股的核心影响因素。而且，从A股历来运行的规律来看，大多离不开“政策市”的痕迹，随着政策面持续保持偏暖的状态，底部支撑将在反复中得到进一步的夯实。

上周央行下调存款准备金率0.5个百分点，基本符合市场此前的预期，也在一定程度上对冲了随后公布的PMI数据低于枯荣线所带来的负面影响。对宏观经济而言，继续争论是“硬着陆”还是“软着陆”的实际意义已经不大，毕竟经济增速确实在持续放缓，尤其在全球经济仍不稳定的背景下，我国进出口情况中短期内难以得到有效的改观，而国内消费同样难以在短时间内成为拉动经济的新引擎，因此，在结构转型的初期，投资仍是主要的拉动力量。目前来看，最新的PMI数据已经低于50%的警戒线，这意味着国内经济结构转型付出了增速放缓的成本，而这个成本可能在未来较长一段时间内仍会继续付出。但值得注意的是，结构转型成功的重要前提是经济不能出现大幅波动，因此，对于管理层而言，势必需要考虑经济的平稳运行，在这样的考虑下，逐步宽松货币政策以及继续保持积极的财政政策将成为必然选择。存款准备金的下调不仅符合“预调微调”的调控基调，同时也是政策将逐步转向的重要信号，预计12月仍可能继续下调存款准备金率。再结合信贷投放力度出现的增大迹象分析，A股一直趋紧的资金面压力不仅将得到较大舒缓，而且投资者的做多信心也将逐步得到提振。

技术面上看，两大技术指标的变化将是近期市场演化的重要影响因素。一是成交量能的变化，尤其是沪市的量能情况；二是自2307点到2536点连线所画出的江恩角度线的1/8轨，目前在2380点附近。对于量能而言，反弹能够继续向纵深延续的前提是沪市单日的量能水平需要放大至千亿以上，“攻击量能”的出现代表着市场已经开始进入到一个相对活跃的阶段，交投的活跃有利于加速板块的轮动和创造赚钱效应，这无疑对吸引场外资金有正面的意义。对于角度线而言，1/8轨的得失将是判断自2307点的反弹是否能够延续的重要指标。上周三跌破这一重要支撑，但周四迅速收复，周五再度回落，一般而言，连续三天在角度线以下才算是完全的跌破，因此，目前来看，尚不能完全确定反弹已经结束。

综合而言，我们更倾向于政策面和技术面的相互影响，政策面的持续偏暖有助于技术面的改善，而且股指近期的运行仍未完全反映出政策的利好。一般而言，底部的形成过程均需要较长的时间，股指的运行上也将有更多的反复，但在反复中，底部的支撑将不断得到夯实。