华泰证券：探低回升 难言乐观

华泰证券 庄虔华

近期市场利多因素并不少:三季度经济数据转好，止住了数月下滑的趋势；前10个月全国国有企业累计实现利润总额17463.2亿元，同比下降8.3%，其中10月比9月环比增长1.7%，连续3个月回升；1O月份中国制造业采购经理指数为50.2%，新订单增加了0.6%，这是今年5月以来PMI指数首次回升到临界点以上，经季节性调整的汇丰中国10月PMI数值为49.5，为八个月以来的高点；自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策等。

但市场对此反应并不积极，交易量持续低迷和指数再创新低是最直接的表现。这种迹象表明，投资者更看重中长期的经济发展趋势，对于当前的数据回暖是否意味着经济见底，存在很大疑虑，这种担忧并非没有道理。

有关经济见底的判断主要是基于今年上半年开始启动的稳增长政策，但综合分析中国当前的经济状况和发展态势，并不能由此推断整个经济探底的过程已经完成。前三个季度工业增加值、零售总额和固定资产投资分别增长10%、14.1%和20.5%。这显示，固定资产投资仍然是经济增长的主要推动力，这也与今年各地出台的庞大投资计划相互印证。零售销售虽然仍处于平稳增长中，但是如果剔除通胀因素，则增长是个位数，是经济驱动力中最弱一环。外贸数据虽有所回暖，但主要还是季节性因素的影响，很难说是见底向上，尤其在企业成本高居不下、外需依然疲弱的情况下，外贸的形势仍很严峻。更为严重的是大量行业面临严重的产能过剩危机，在投资拉动难以为继、外需回升乏力的情况下，这种危机短期内很难化解，导致很多企业处于开工不足、经营困难的境地，这对股市的影响显著。

就宏观经济整体趋势看，必须清醒认识到，中国经济仍然处于困难期。解决经济困局的唯一出路是经济转型和产业升级，但这个过程痛苦而又漫长，且受政策的影响很大。而在经济困难期，企业的转型动力和能力也大受影响，转型意味着增大创新、环保、节能等各方面的投入，同时又要承担创新失败、见效慢等各种风险，这是一项自上而下推动、企业主导的系统工程，不可能一蹴而就。而在转型初期，必然是投入大、效益低甚至无效益，而我国股市目前正是处于转型初期的经济环境中，因此从宏观层面上就决定了股市不可能产生大级别行情。

资金环境也面临严峻考验。首当其冲的是IPO的蓄势待发。据证监会最新披露的首发申报企业情况显示，截至11月8日，在审待发企业共有792家，其中上证所主板149家，深交所中小板333家，创业板310家，过会待发企业为91家。至此，IPO排队的企业已近800家。A股投资者对IPO格外敏感，如果发行节奏加快的话，市场只能以再创新低做出回应。此外，解禁压力对市场打击也很大。虽然9月末以来不少上市公司大股东公布了增持回购计划，但中国证券登记结算公司最新发布的10月份股改限售股份减持规模却创下5个月来新高，显示出产业资本套现离场倾向再次抬头。最新数据显示，10月份两市股改限售股份解禁8.58亿股，被减持3.2亿股，创下自今年6月以来的新高，同时与5月份单月减持规模持平。在不同类型减持中，持股比例小于上市公司总股本5%的“小非”股东减持量达到1.99亿股，环比上升1.5倍，而持股比例大于等于上市公司总股本5%的“大非”股东减持量为1.21亿股，环比增加21%。这表明，大小非均加快了减持速度，这对市场信心是严重打击。

外围环境也很糟糕。美国10月份PPI和零售数据不及预期，美联储最新货币政策纪要显示将为利率指引设定更明确目标，并有可能实施第四轮量化宽松政策，若如此，对全球金融和经济形势都会产生很大负面影响。同时，美国财政悬崖逼近，市场担忧情绪升级，全球股市跌声一片。

在此背景下，投资者必须慎之又慎，始终把控制风险放在首位。