五矿证券：区间震荡料延续 底部基础待夯实

□五矿证券 符海问

周一，两市继续沿袭之前跌势，成交量明显萎缩，个股跌多涨少，深成指更是五连阴，市场疲态尽显。受人民币升值刺激，最直接受益的造纸板块成为昨日弱市里最靓丽的一道风景，板块整体涨幅超2%，达到2.66%，与大盘0.35%的跌幅形成鲜明对比。不过，由于该板块毕竟势单力薄，难阻市场整体走弱。

行情的糟糕表现似乎正在印证部分投资者对反弹已告终结的判断，目前月k线未能延续上月收阳的表现，市场本周前三个交易日的表现，将决定本月月K线能否收红，就当前市场表现看，空头宣泄的惯性或许会造成月线以绿盘报收。即便如此，我们依然认为，情况未必如此糟糕，不断震荡筑底的过程可能使底部更加牢固。

A股已处于底部区域

从国家统计局公布的三季度经济数据来看，当季GDP7.4%的增长率并不理想，创下了2009年二季度以来的新低，但前三季度增长率仍达到7.7%。单纯从这些数据看，尚看不出经济情况有好转的迹象，不过环比数据或能给我们带来曙光。第三季度我国经济环比增长2.2%，2011年第一季度到今年第三季度，GDP环比增长速度分别为2.2%、2.5%、2.4%、1.7%、1.5%、2.0%、2.2%，从上述数据看出，自今年一季度以来，我国经济是逐季回升。这一良好势头得以延续的最新佐证是，10月汇丰中国PMI初值回升至49.1%，创三个月以来新高。

资金面也在持续回暖。且不说央行不断通过天量逆回购的方式向市场释放流动性，一个不可忽视的迹象是，热钱有重返国内迹象。据有关统计，我国金融机构9月份外汇占款增加人民币1306.8亿美元，结束了此前两个月外汇占款减少的局面。截至9月末，我国金融机构外汇占款总计人民币25.771万亿元，高于8月末时的25.64万亿元。今年前八个月，人民币兑美元累计下跌0.9%左右，但在9月份却上涨了约1%，而且这种势头仍在持续，就在昨日，人民币兑美元再创近半年新高。此外，美国QE3后，热钱正源源不断涌入亚洲，港股近期已创近14个月以来新高，中国作为亚洲最重要的新兴经济体，没有理由不受到国际热钱的关注。

此外，从估值来看，根据有关统计，目前上证综指平均市盈率为11.16倍，分别低于前两次历史大底，即998点时的16.52倍和1664点时的12.25倍。而目前沪市市净率1.5倍也低于上述两个重要底部对应的1.64倍和1.96倍。与同期国际主要证券市场横向比较，上证综合指数目前动态市盈率为10.95倍，在全球主要市场中仅高于香港恒生指数的10.34倍，市净率在全球市场中也是较低水平。

另一衡量市场底部特征的重要标志就是政策的回暖，本月以来，利好政策仍在不断加码，如汇金不断增持银行股、央企大股东掀增持潮、新股发行节奏明显减慢、管理层大幅提高并购重组效率、保险公司投资上限提升、管理层正研究降低交易成本、大量放行QFII投资A股等等。

短期区间震荡料持续

在诸多正能量的聚集背景下，A股为何仍然难有起色?我们认为，目前正是这些正能量释放的前期，真正见效尚需要一定的时间，而且消极因素也不少，市场仍需消化。

技术形态上，指数仍不能排除在底部出现短暂的过度反应的可能，这种情况在998点前后就出现过。另一值得重视的情况是，尽管多项数据表现经济有触底回升迹象，但并不能排除四季度GDP有非理性下滑的可能性，比如前三季度我国出口累计仅增7.4%，进口同比仅增4.8%，显示出内需与外需的双重疲软，明年出口形势仍需关注欧元区危机深化对外需的进一步拖累。同时，从9月经济数据看，非食品项CPI环比超季节性上升暗存隐忧，整体通胀在经济放缓的格局下上行幅度有限，但结构性的价格问题依然不容忽视。上述不利因素被消化的过程恐难免造成市场短期波动。

综上所述，此时过分悲观或乐观皆不可取，特别是若指数再度惯性下跌至2000附近时，市场可能又将迎来一次不错的机会，因而我们的建议是，保持适度仓位，做到进退自如。特别建议密切关注三季报披露情况，对于增长确定、四季度增长继续超预期品种，应多加关注。