走势与基本面背离 调整空间有限

□中国银河证券研究部策略团队

当前股指运行与经济基本面有所背离，在经济筑底企稳、维稳政策逐渐发酵、全球货币宽松的大背景下，股指下调空间应较为有限，在经过短期的反复震荡后终将反映经济基本面。

市场走势诡异 短期股指破位

上周前半段尽管国际市场大跌，但A股并未受此影响，表现出了一定的强势和韧性，但后半周风云突变，股指放量下跌，而且跌破了多条均线的支撑。因此，就当前市场而言，弱势占据上风，股指将再度考验2000点的支撑力度。

当前的疲弱态势可能与投资者心态有较大关系。交流发现，多数机构投资者对后市仍然较为谨慎，一些投资者预期维稳可能进入倒计时，存在“抢跑”心理，在新增资金较少承接力较差的背景下，就出现了放量的破位下行。

虽然热钱流入香港比较明显，但A股市场并没有明显的资金流入，A股市场仍属于存量资金运作的状态。已经公布季报的部分基金显示，股票型基金的平均仓位在80%左右，是两三年来最低的水平。这也反映了机构投资者的谨慎心理。根据我们的模型测算，显示当前全市场保证金余额大约为5700亿元左右，仍处于低位。

由此可见，当前市场更多的被投资情绪所主导，走势较为诡异。

走势没有反应经济基本面

当前经济见底企稳的迹象越来越明显，股市与经济背离。在刚刚公布的1-9月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降1.8%，较1-8月的降幅明显收窄，9月当月一改半年来利润连续的下降趋势，同比增长7.8%。这充分显示了经济可能已经在9月份企稳开始回升。

据报道，今年的铁路新开工项目再增13个，增加至22个。铁道部对各个业主单位的考核也已经由季度变成月度，鼓励业主多完成工作量，力保今年的投资计划能够完成。今年全国铁路基建投资计划由年初计划的4060亿元一再追加到5160亿元，增加超千亿元。全国铁路固定资产投资计划也由年初的5160亿元增加至6300亿元。这增加的1000多亿中或有400亿元是来自财政，这在历史上也是少有的力度。

我们认为随着政府审批的投资项目陆续进入施工期，将有利于增加对工业产成品的需求，带动工业增加值回升。稳增长政策效应进一步显现，经济企稳的势头将得到进一步巩固。从当前看，建材、化工、有色金属等部分原材料行业生产增速呈现出止跌企稳迹象，9月当月原材料工业增加值增速达到10.8%，已连续两个月回升。钢材、有色金属和水泥价格等价格回升明显，这都是经济见底企稳的明显信号。上周公布的10月汇丰PMI初值升至49.1，较9月终值47.9高出1.2个百分点，创下三个月来新高。显示经济企稳回升迹象明显。

因此，尽管当前市场有所反复，不排除再次考验2000点的支撑力度，但是，当前市场与经济基本面发生了明显的背离。在经济基本面好转的强有力支撑下，下调空间有限，股指运行与经济企稳背离的情况不会长久，随着经济四季度企稳回升，市场在构建复杂底部形态之后，最终可能企稳回升。从投资机会看，看好低估值、稳增长和景气度改善的行业，如银行、化工、食品饮料、电子、传媒等。钢铁、水泥等最新感受经济企稳的行业可能有阶段性机会。