外部资金流向生变新兴市场货币走势分化

□中信银行资金资本市场部 胡明

7月以来，随着市场对欧洲央行及美联储宽松货币政策出台预期渐浓且逐步兑现，金融市场风险情绪开始释放，新兴经济体货币对美元出现了广泛上扬。其中，墨西哥比索、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特以及土耳其里拉最大涨幅分别为13.3%、11%、5.6%以及5.5%。

很明显，新兴经济体货币币值的波动主要是受到外部资金流向变化的影响。金融危机以来，发达国家资金流向新兴经济体的速度，明显受到发达国家去杠杆化进程以及央行刺激规模变化的影响。资金流向的频繁转变，导致新兴市场货币币值不再像金融危机前那样持续强劲。不过，阶段性去杠杆压力减缓以及央行刺激政策出台，还是能抬升新兴市场货币币值。此时无论是发达国家投资者还是发达经济体的银行业，都会加大对新兴经济体资金的流入。

近期美国和欧洲流动性供给增加，全球金融环境逐步改善，新兴经济体资金流出状况明显改善，这刺激了新兴市场股票和债券的需求，新兴经济体货币也呈现出了逆转走升态势。一方面，虽然欧洲央行的直接货币交易计划(OMT)仍未能触发，但是该计划已经极大的消除了欧洲债务危机的短期尾部风险，一定程度上降低了欧元区去杠杆的压力。欧洲银行业为提高资本充足率，而削减其对新兴经济体借贷的行为也在减缓。另一方面，美联储的第三轮量化宽松(QE3)政策的推出，增加了全球金融市场的信心和流动性，资金逐利性逐步显现，高收益的新兴市场资产得到青睐。

不过，此轮宽松政策对新兴经济体能带来多大的影响，这种流动性改善导致的币值升值能否持续还存在着疑问。首先，相较于前两次QE政策，QE3还是较为温和，美联储并没有明确时限和购买总量，这显示出美联储更加注重政策与经济形势的匹配度，意图仍是稳定市场预期，延续前期宽松政策。其次，欧洲债务危机的不确定性仍存，欧洲金融机构去杠杆进程还未完成，欧洲银行业对新兴经济体的批发融资的大趋势仍将是缩减。最后，汇率升值导致部分新兴经济体为了应对国内经济疲弱，保持竞争力，而开始干预外汇市场。

当然，评估新兴经济体货币，经济基本面也是不能忽视的重要因素。相对于发达经济体，新兴经济体仍拥有良好的基本面因素，包括经济增长速度和利率都高于发达经济体。此外，即使去年外汇储备增速放缓，但是其强劲的资产负债表还是使其保持着较低的违约风险。目前新兴经济体外汇储备相当于其外债的85%，仍处于历史高位。基本面的相对良好还是决定了在大的方向上，新兴市场货币相较于美元更具吸引力。

总体而言，那些拥有经常账户盈余以及更加依赖于日本和美国银行融资的亚洲国家货币仍最为看好。而那些过度依赖外部融资或者外部投资，拥有巨额经常账户赤字的国家货币下行风险仍存，像巴西雷亚尔、土耳其里拉等。此外，拥有经常账户赤字，以及大量需求欧洲银行融资的欧洲新兴经济体货币则最不被看好，例如，捷克克朗、匈牙利福林、波兰兹罗提等。拥有经常账户盈余，以及更加依赖于日本和美国银行融资的亚洲国家货币最为看好。但是，拥有经常账户赤字以及大量需求欧洲银行融资的欧洲新兴经济体货币则仍存风险。更为看好的是那些经济基本面更为强劲，央行无需干预升值的币种，譬如，俄罗斯卢布以及墨西哥比索。而对于巴西雷亚尔这种国家融资压力较大的币种相对弱一些。