四月A股红盘收官 蓝筹或促五月新转折（2）

展望篇

■本报记者 张晓峰 

4月收官，多头告捷，月K线收中阳，涨5.90%，报收2396.32点。形态上看，月K线“阳包阴”，提升“红五月”预期。5月将是本年度行情能否大势确立的关键月，那么哪些因素将决定5月份的市场走向呢?

随着存准率调降窗口的一拖再拖，以及经济数据逐渐出现环比见底的情况，研究机构对于5月份可能主导市场走势的因素产生了一定的分歧，特别是在对政策放松预期与经济基本面谁将成为下一阶段市场主要逻辑的问题上，在当前时点又开始变得微妙起来。

货币财政政策微调见效果

但难双宽松

在政策方面，4月份A股上涨，主要应理解为是政策放松的预期，而金改概念的崛起正是基于政策在金融领域的改革与创新预期。开源证券预计，5月继续延续货币、财政政策双宽松的局面，市场资金环境趋于好转，市场预期将逐渐提升。

制度红利是由政府来释放的，其主要形式是放松政府管制范围，从而产生新的利润增长点。打破垄断、放松管制，迎接新一轮改革开放，这将带来制度红利的集中释放。

申银万国5月投资报告指出，目前国内促使经济向下的力量占据主导，一季度数据显示经济调整仍没有结束，这可能将倒逼政策发力，准备金下调和利率下降的空间将被打开，既有项目的开工也将加快。年内市场流动性将总体呈现上松下紧的格局。

而财达证券最新研究报告认为，政策放松预期在四月份行情中扮演至关重要的角色，但当前对于政策放松的预期似乎过于乐观，复杂的通胀形势、管理层对于经济下滑容忍程度的提高，以及经济小周期拐点的若隐若现都将降低出台放松政策的概率，如果实际因素不及预期，市场可能因此而受到负面影响。未来经济增速有望结束前期下滑趋势，政策放松预期会得到重新审视，不应对金融改革的事件型驱动效应抱有过高期望。

不过，货币与信贷增速的底部向上拐点已经得到确认，后期将进入平稳运行阶段，经济有望出现自发的小周期反弹，市场将因此而受到来自基本面因素的推动，市场运行将进入到“经济由下转上、货币由上转稳”的新阶段。

经济有望见底

但趋势未明朗

在经济方面，尽管有观点认为，中国的GDP增速很可能今后再也无法回到10%以上，甚至在下一个十年里能保持在7%左右的增速已属难得，但目前的A股市场正在呈现出良好的系统性投资机会。

开源证券认为，尽管先导指标显示经济增速下滑明显:发电量、规模以上工业企业效益、上市公司利润增速等指标回落从以往市场估值水平来看，市盈率水平随市场情绪波动明显。但目前A股整体市盈率已经达到历史最低水平，表明市场估值信息已经包含了对经济增速下滑的预期。

值得关注的是，通胀压力减缓后，市场预期央行为保证经济增长，会降低一次存款准备金率，甚至会实行非对称降息。在这样的预期下，市场前期2132 低点之上，抛压将会减少，持股信心将会增加，市场低点将逐渐上移。

但上海证券首席分析师屠骏指出，政府将2012年GDP增速下调至7.5%的三大信号意义在于坚持稳健政策、抑制地方投资冲动、为转型预留空间，市场信号意义是提示在“政策放松”将面临风险。因此，二季度甚至今年全年，用经济拐点或政策拐点的传统逻辑来判断系统性机会恐怕都会失望，待年底回过头来看，经济、流动性乃至市场趋势，或都可概括成一个见底但缺乏趋势的“L”型。

综合来看，本轮反弹在5月份仍存在延续的可能，但在金改主线疲态渐现的情况下，不排除资金重心回归经济基本面的可能。那么，投资者仍需警惕由于对政策放松预期过度乐观而产生“预期差”，在政策落实低于预期的情况下，市场可能产生的波动。毕竟，经济增速的快慢变动是一个过程，变动相对稳定，而政策变动更多了些时机选择，让人难以琢磨。因此，5月或许因为政策的变换使得证券市场走势更富戏剧性。