拨开退市阴霾 创业板或迎估值回归新局面（2）

上市公司离退市尚远，市场反应颇为过度

退市制度出台后，谁最可能成为第一批退市或者暂停上市的公司成为投资者最为关心的问题。其中中青宝、新宁物流等14家连续两年出现净利下滑的公司被推到了风口浪尖，也被认为是退市风险最大的首批公司。然而对比创业板公司目前状况和退市制度中的退市标准发现，创业板公司触及退市红线并不容易。

在新的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》中，多元化的退市标准成为其一大亮点。其中包括净资产等财务性指标，交易量等市场性指标和公开谴责等行政性指标。

首先，财务性的标准被市场普遍认为最有威慑力。退市制度规定，公司连续3年出现亏损的应暂停上市，第四年亏损则终止上市。从目前创业板各公司的财务指标看，已经公布年报的298家公司虽然有盈利出现下滑，但并未出现亏损。今年4月19日，当升科技发布修改后业绩预报，宣布去年业绩亏损72.8万元，成为创业板推出以来，首家年度业绩报亏的创业板公司。但即使当升科技持续亏损下去，创业板首家退市公司出现最快还需要3年。

然而值得注意的是，创业板多为中小企业，其业绩弹性比较大，或许会出现今年亏损，但明年就是盈利高峰的情况。因此，仅从亏损时间看，创业板公司业绩有很大的波动。

此外，另外一条退市制度规定，公司在最近一个年度里财务会计报告显示净资产为负时暂停上市，下一个年度里仍为负时则终止上市。首批创业板公司于2009年10月份上市，距今不过两年半时间，首次公开发行融资额极大地充实了这些公司的净资产规模，因此在正常经营的情况下，净资产为负的现象在短期内可能难以出现。从2011年年报来看，创业板公司中净资产金额最低的是国瓷材料，其净资产约为1.28亿元，每股净资产最低的是大禹节水，每股净资产为1.53元。

同时，另外一个数据也反映出创业板公司资不抵债的情况很难出现。据统计，自2009年开板以来，创业板整体负债水平是逐年降低的。从2009年的平均36%下降至2010年的22%，再下降至2011年的平均19%。同时，高负债创业板公司(指资产负债率超过60%以上)占比也在逐年下降。从2009年的占比10.4%下降到2010年7.4%，再下降至2011年的0.7%。

其次，对于退市制度中市场性退市标准和行政性退市标准，业内人士普遍认为可操作性不强。财经评论人士皮海洲在撰写的评论文章中就指出，部分退市条款形同虚设。比如创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责3次的，其股票将终止上市，但这几乎是不可能的。毕竟20多年来，中国股市还没有一家公司“在最近36个月内累计受到交易所公开谴责3次”；又比如创业板公司股票出现“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”“连续120个交易日累计股票成交量低于100万股”“连续20个交易日股权分布或股东人数不符合上市条件”，都是很容易规避的事情。

最后，从创业板公司一季度业绩来看，尽管业绩出现大面积下滑，甚至有多家出现亏损，但这主要是因为国内宏观经济下滑以及国际外需不足的影响。如果对比沪深主板来看，创业板公司的一季度的表现明显好于主板公司。据笔者统计，截至4月24日，已公布创业板公司一季报153家，其中净利润同比正增长的占116家，占比75.8%，有7家公司亏损，对比沪市主板，已公布一季报的公司达439家，盈利增长的只有216家，占比仅为49.2%，其中有94家出现亏损，而深市主板发布一季报的公司有248家，盈利增长的只有103家，占比不到一半。由此可见，在一季度宏观经济下滑的大环境下，创业板公司表现出了较强的盈利能力。随着下半年经济形势的好转，2012年创业板整体业绩仍然可期。