政策与经济博弈 2478攻坚战期待“援兵”（2）

券商股之后还有谁

市场热点从金改概念股向以券商为首的非银行金融股有效扩散是上周市场反弹延续的关键，而券商股在上周的崛起主要源于两方面的原因。

其一，4月份以来，在两会结束后，涉及到经济制度层面的一系列改革举措呈全面铺开之势，包括扩大人民币汇率波幅、启动区域金融改革与创新试点、扩大债券等直接融资渠道等。同时，在资金层面引入对冲机制，比如:大规模扩大QFII额度、流动性和货币信贷进入逆周期调节、定向支持实体经济发展等。资本市场的改革趋势已然形成，这些制度改革所带来的市场红利值得继续期待。而有分析指出，金融市场改革或对券商板块将带来中长期利好。显然，中长期金融市场改革带来的制度性红利为券商股未来业绩的增厚提供了巨大的想象空间，这将直接推动券商股估值的重构。

其二，在政策放松预期增强的背景下，短期市场大概率将震荡向上，而券商是典型的高贝塔板块，此外以市净率衡量的券商板块相对估值也处于低位，这都有利于券商股行情的展开。特别是在存准率下调窗口渐近的背景下，不同于地产板块受到来自高层“坚持调控不动摇”论调的压力，有色金属与煤炭受制于基本面不佳的现实，券商股是目前最为安全且对流动性变化反应最为灵敏的品种。

不过，经过了上周的疯狂上涨，短期部分累积涨幅过大的券商股存在获利回吐的压力，不排除非银行金融板块短线调整引发市场震荡的情况。因此，在券商股之外，寻找第二落地对于本轮踏空的投资者而言就显得非常重要了。综合多家研究机构的观点来看，基建项目复工对相关行业板块的拉动作用或将逐渐体现。

有分析指出，尽管当前增速绝对值仍处在“合理区间”，但持续下行的趋势显然无法让政府高枕无忧，这意味着政策预调微调的必要性已经显著提升。一季度GDP季环比增速下滑到1.8%，若今年后三个季度维持此增速，则全年GDP同比增速在8%左右，仅略高于政府设定的增长目标。而预调微调的方式更可能是通过结构性政策来对经济进行有针对性的修复，特别是投资需求，而财政政策对于实现这一目标更有效。投资需求大幅放缓是导致增速下滑的主要因素，而此前中央投资以及固定资产投资仍处于负增长状态，显示政府在以基建为主的大型项目投资上仍有充足的弹性。这些可能的预调微调措施落实将有助于经济环比增速在二季度实现筑底。同时，上周市场曾有传闻基建投资或存在超预期的可能，而铁路建设资金正在逐步到位，在建项目工程复工或将给建材板块带来一定的交易性机会。包括基建项目恢复开工对需求的拉动以及建材板块相对估值处于低位的特征都支持当前建材板块可能存在获得超额收益的机会。

这或许给投资者带来了一种思路，在经济行将见底之时，传统的周期性行业确实存在一定的博弈价值，但在周期品博弈的过程中，预期收益显然不应过高。对绝大部分传统周期股而言，或许只存在波段性的机会，而不存在类似2009年的系统性机会。（曹阳）