行业新政对券商板块影响深远（2）

险资改道利好大中券商

券商股在政策面还有另一重利好。保监会近日下发《关于保险机构投资证券交易问题的通知》(以下简称《通知》)，明确保险机构可以采取租用券商交易单元模式，或以特殊机构客户模式参与交易所证券交易。《通知》的发布意味着保险机构退出专用席位已成定局。根据此前沪深交易所和中登公司下发的《关于保险机构证券投资交易有关问题的通知》要求，保险机构将于2014年底前逐步退出专用席位。

方正证券发布的报告点评称：

按《通知》规定，保险机构如果租用交易单元，选择的服务券商应当满足六大条件。首先，经营业务比较全面，能够覆盖证券经纪、证券研究、投资银行、股指期货和融资融券等领域；其次，拥有独立的研究部门和50人以上的研究团队，研究范围覆盖宏观经济、金融市场和相关行业，建立完善的研究报告质量保障体系。此外，需满足投行实力较强、完善隔离墙制度以保证服务公正客观、接受保监会有关保险机构证券交易情况的监督等条件。

对于想提供特殊机构客户服务模式试点的券商而言，除满足以上租用交易单元需要的六大标准外，还需满足另外六大条件，包括上年末净资本在30亿元以上、取得证券监管机构AA级(含)以上的监管评价、制定完善的客户资产管理制度、拥有先进的交易系统、建立严格的客户信息保密流程等。2011年最新证券公司分类结果显示，目前市场共有16家AA级券商，其中含上市券商六家。

《通知》的发布将众多中小型券商暂时划出门槛，提前获得险资交易席位的券商佣金收入将显著提高。我们预计中国保险资产规模在未来十年仍将保持高速增长，险资的权益类投资比例也可能还会提升，其未来对券商的佣金贡献将进一步拉开大型综合类券商与中小型券商经纪业务规模的距离。

中信建投证券发布的报告点评称：

险资改道券商，短期内对于券商实质性业绩提振有限，但在近一两年券商业绩悲观预期背景下，该正增量乃各券商必争之业务。由于新规模式的指导，在交易成本、保密性及研究服务的权衡中，我们判断大中型保险机构更看重交易数据的保密性和研究服务，小型保险更关注交易成本和附带的销售网络。

殊途同归，险资改道入市在绝对收入上突出利好大中型券商，如海通证券、中信证券、华泰证券及招商证券；但在弹性上则突出利好中小型券商，如国海证券。