政策渐进放松投资机会看下半场

经历了“股债双杀”的2011年，投资者对2012年充满了期望。市场乐观判断的基础在于，一季度经济下行达到阶段性底部的预期，以及经济政策放松将持续推进的预期。

机构判断，今年，经济小幅回落后将逐步企稳。上半年，企业盈利继续下滑，下半年，随着政策与流动性的显著改善，市场机会可能更大。A股总体将呈震荡波动格局，但波段机会好于2011年。

CPI回落放缓政策放松渐进

统计局12日公布的数据显示，2011年12月份CPI同比上涨4.1%连续第五个月回落，并创15个月新低。但是，受节假日季节性因素影响，12月CPI同比增速下行放缓。不过，从经济运行周期的角度看，CPI涨幅放缓的趋势并未改变。

交行金研中心研究员陆志明判断，2012年我国物价涨幅将较上年有较大幅度回落。预计2012年CPI同比涨幅为2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势。

瑞银经济学家汪涛认为，12月份CPI涨幅基本符合市场预期，但今年2月份之前不太可能进一步放缓。瑞银认为，由于农历新年期间食品价格上涨，2月份之前通胀压力不太可能进一步放缓。预计2012年一季度CPI上涨3.9%，全年上涨3.5%。

“预计1月份CPI受春节消费高峰的影响可能略有回升，但春节之后仍会继续回落。预计PPI短期内继续下跌。2012年，房地产投资将大幅下滑，PPI环比增长率难以上涨，今年全年PPI走势稳中有降，1季度内可能出现同比负增长。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示，随着经济增速的回落和基数的增加，通胀不再是央行主要关注的问题，而经济增速回落加快将取代通胀成为市场首要的担忧。

“预计市场会暂时放弃货币政策出现急转的臆想，从而回到并且适应货币政策将保持平稳放松的政策预期方面。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，1月份CPI可能与去年12月份基本持平或小幅反弹，但2月份之后就会快速下降，预计在年中探底，整个2012年的CPI将呈现一个“探底慢回”的状态。

交通银行判断，2012年，在通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不会进一步收紧。但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性也不大，货币政策也不具备大幅放松的条件。

据兴业银行的测算显示，农历春节前流动性缺口依然巨大。央行释放流动性可选择的工具有逆回购和下调准备金率，二者具有一定替代性。鲁政委认为，到底选择何者，取决于当前银行信贷投放是否平稳：信贷越平稳，降准概率越大；反之，就会选择使用逆回购。预计农历新年前会降准0.5-1.0个百分点。同时，一季度不存在降息可能。

资本流动变化引导宏观趋势转化

在通胀趋势性下行的同时，另外一个趋势性变化也深刻地影响着市场。平安证券固定收益部副总石磊认为，中国国际收支盈余下降将引发一系列宏观趋势转化。“全球各经济体之间国际收支已经在金融危机后处于再平衡的趋势中，而中国所处的中等收入经济体则出现了国际收支盈余下降的趋势。我们认为这一趋势将对中国经济的杠杆率、增长模式和流动性产生明显影响。”他说。

不过，平安证券判断，国际收支盈余的下降令外汇占款增速下降是大势所趋，但增速下降依然是缓步的。外部危机引发资金外流给国内流动性带来的冲击有望在2季度结束。预计2012年外汇占款在2-2.5万亿左右，较今年下降1/3。如果政策欲降低资金利率，必需推动超储率上行，降低存准成为必要的政策工具。

“国际短期资本入的压力减轻，不排除出现阶段性流出的可能性。从短期资本流动的避险需求来看，2012年全球经济增长状况不容乐观，加上人民币汇率弹性增强，一旦国际经济环境出现一定的恶化，国际短期资本可能快速回流到美国，寻求避险保护。但是考虑到中国在全球各大经济体中整体状况仍较为稳健，2012年增速仍将处于世界前列，一旦经济局势趋稳，短期资本回流的可能性比较大。”交通银行判断，中外利差可能稳定甚至略降、中国资本市场与房地产市场短期内收益率难有较大提升，推动国外短期资本大幅流入的套利空间有所收窄，也有利于短期资本流入压力的减轻。

石磊表示，中国经济正在主动加杠杆的过程中，而居民部门的金融资产负债率已经较高，但政府和企业的资产负债表较为健康；中国经济结构逐步转向依靠内需拉动，这将引发产能更新和转移；国际收支盈余的下降将对中国经济主体的外部融资和内部积累产生双重压力，流动性管理政策必须做出相应的调整。我们将外需下降和房地产市场下滑视为对总需求的冲击，预计今年经济的增长将呈现V型变化，第一季度经济下滑触底，二季度初步企稳回升，下半年明显回升。