中小盘股疲态毕露 估值溢价明显下降

2012年首个交易日，上证指数以下跌1.37%而收阴，部分个股继续大幅下跌，中小市值股票更是成为调整重灾区。事实上，自2011年11月16日市场展开新一轮下跌以来，中小市值股票就快速踏上了估值回归之路。这一期间创业板指数和中小板综指累计跌幅分别高达23.22%和23.06%，远超同期沪深300指数，拖累中小板和创业板相对沪深300的估值溢价迅速回落至146.3%和240.3%，分别较本轮下跌之前大幅降低35和55个百分点。

中小盘股跌幅显著超越大盘

2011年11月16日以来，在货币政策放松预期落空及对经济增速下滑担忧加剧不利因素压制下，沪深股市出现一轮快速下跌。本轮下跌对个股杀伤力极大，在短短一个多月时间内遭遇“腰斩”的股票不在少数。除部分从高位补跌的主板股票外，这一阶段跌幅较大的个股大都来自于中小板或创业板。

Wind数据显示，2011年11月16日以来，创业板累计跌幅（总市值加权）高达23.37%，中小板累计跌幅为22.61%，而同期沪深300成份股累计跌幅仅为12.15%。创业板全部281只成份股中，有198只跌幅超过20%，占比逾七成。中小板跌幅超过20%的股票有459只，占比也在七成以上。

相比市场关注程度较高的重庆啤酒、三峡新材、ST黑化等跌幅巨大的个股，中小板和创业板个股跌幅虽犹不及，但覆盖面则要广得多，因此杀伤面积也来得更大。从市值来看，创业板和中小板在本轮下跌中的市值损失分别达到2144.4亿元和7239.2亿元。从个股来看，紫鑫药业、万邦达、天业通联等个股跌幅较大，2011年11月16日以来分别下跌48.19%、47.76%和46.53%。

高估值消化过程漫长且痛苦

经历本轮下跌后，中小板和创业板估值水平显著下降，统计显示，截至2012年1月4日，创业板平均市盈率（TTM整体法，剔除负值）为34.85倍，是该板块诞生以来的最低水平。中小板平均市盈率跌至25.22倍，也是最近两年的最低值。

同时，由于沪深300成份股的跌幅相对较小，因此中小板和创业板的估值溢价也迅速回落，目前分别为146.3%和240.3%，分别较本轮下跌之前降低35和55个百分点。对于中小板来说，这一指标已降低至近一年最低水平；而创业板距离一年低点仍有接近30个百分点的空间。

考虑到创业板上市时间较短，因此若要追溯更长的时间，中小板的估值溢价走势更具说服力。回顾2004年该板块成立以来的估值变化可以看到，其相对沪深300的估值溢价牛市始自2009年下半年，经历了大约30个月的时间，这一指标从70%左右上涨至目前的140%附近，翻了一番；而在此之前的4年中，该溢价率从未显著超过100%，最低为25%左右。

分析人士指出，成长性差异及近年来基于政策刺激和经济转型导致的投资者对新兴产业的高度乐观预期，是中小市值股票相对估值溢价持续上升的重要原因。

不过，随着经济增速显著放缓的担忧越来越重，以及2011年以来中小板及创业板令人失望的业绩增速，让投资者很难再为“高成长”支付更多溢价。事实上，从2011年中期以来的两个报告期内，中小企业板和创业板的净利润同比增长率都显著低于沪深300。也就是说，这些从上市之初就冠以高成长性名头的公司似乎有些名不副实。

此外，持续高估值发行也使新的中小盘股在上市初期即透支了未来数年的业绩增长。以创业板首批上市的28家公司为例，其上市首日的平均市盈率高达82.4倍，尽管其中不乏扩张迅速的成长性企业，但80倍市盈率对应80%的预期复合增长率，可以想见，其高估值消化过程必然漫长且痛苦。（记者 申鹏）