风机改造催生变流器行业发展契机（2）

新增装机助推增量市场

从累计装机来看，华锐、金风、东汽合计占累计装机容量的57%，其中双馈机组华锐和东汽占比36%，直驱机组的金风占比21%。因此，我们认为，绑定三大厂商的变流器企业在整机改造的过程中将充当不可或缺的角色。

从存量市场来看，直驱的装机容量10.17GW，双馈的是34.57GW。假设每台1.5MW，则直驱机组共6779台，双馈机组共23044台。低电压穿越改造的价格一般差异较大，如金风科技由于直驱机组结构简单，改造约10多万元；东方汽轮机改造成本最低，低于10万元；而华锐风电由于机组设计较为紧凑，改造时需要对变流器机箱进行整体改造，价格超过20万元。在市场规模测算的过程中，我们假定其均价为10万元，那么存量市场改造的市场规模合计约30亿元，其中双馈23亿元，直驱约7亿元。

从新增装机来看，华锐、金风、东汽合计占累计装机容量的56%，其中双馈机组华锐和东汽占比36%，直驱机组的金风占比20%。因此，绑定三大厂商的变流器企业在配套市场中将拥有稳固的行业地位和稳定的订单来源。

从新增市场来看，“十二五”期间年均新增装机容量为9053MW，“十三五”期间为12000MW。我们假定直驱占比23%，双馈占比77%，且1.5MW/台风机进行测算，则“十二五”期间直驱风机年均需求为1388台，“十三五”期间为1840台。双馈风机“十二五”期间年均需求为4647台，“十三五”期间为6160台。根据直驱变流器价格70万元，双馈变流器价格40万元测算，则“十二五”期间变流器市场规模为28.3亿元，其中直驱9.7亿元，双馈18.6亿元。“十三五”期间为37.5亿元，其中直驱12.9亿元，双馈24.6亿元。

我们认为，改造市场的需求将会在2012-2013年集中爆发，因此我们将改造市场规模分摊到2012-2013年，则2012-2013年均市场规模可达到43.2亿元，受益整改政策，风电变流器市场或将集中爆发。

虽然无论是累计装机容量还是风机整机产量，我国已成为风电大国，但是由于发展的无序性，下一阶段的重点将落实到提升并网比率、提高风电电能质量和稳定性。风电变流器，作为电能转换的关键部件，其国产化比率却不到10%，大部分仍依托于外资厂商。今年多次脱网事故、电监会的检查以及未来的改造，都将成为本土风电变流器厂商的突围契机。我们认为，双馈机组绑定下游整机客户的风电变流器厂商将迎来广阔市场前景。预期相关设备商科陆电子、阳光电源、海得控制等将受益。其中，科陆电子由于技术领先、产品稳定可靠，此前已与东汽签订长期战略合作协议，这对于科陆只是一个开始，随着公司在风机改造方面的示范效应不断显现和直驱风电变流器产品推出，公司在该领域将有望获得更大发展空间。

催化剂：风机改造相关政策出台、风电装机规划出台、储能技术突破

风险因素：国产化进程低于预期、行业竞争加剧、专利权诉讼