华谊兄弟：向综合性娱乐集团转型

我们近期调研华谊兄弟，并就公司生产经营情况进行分析。

　　我们认为：

　　（一）、前20 部影片贡献60%票房，中国电影产业单片风险依然很大

　　（二）、华谊兄弟各项业务分析：电影业务规模持平、电视剧业务高速增长、艺人经纪业务平稳增长

　　（三）、公司目标是打造成综合性的娱乐公司，2011 年是战略布局的关键一年

　　我们认为公司战略在向类似迪斯尼的综合性娱乐集团发展，这一战略具有前瞻性，但是对业绩的影响将在2012年以后体现出来，2011 年应该说还是各项新业务的布局之年。预计2011 年影院业务还会继续亏损，2012 有望盈亏平衡。网络游戏、音乐和主题公园方面，公司分别投资掌趣22%股权、华谊音乐100%股权和hellokitty 黑色城堡，这些投资对公司净利润影响不超过1000 万元。

　　建议：

　　我们认为2011 年是公司多元化拓展的关键一年，多项业务处于投资布局阶段，预计2010－2012EPS 分别为0.40 元、0.55 元和0.66 元，分别增长61%、35%和21%，对应目前股价PE 为63X、48X 和39X。考虑到二级市场减持压力和公司多元化拓展的不确定性，目前的估值水平基本合理，我们继续维持“谨慎推荐”投资评级。（银河证券研究所）

　　机构来源：银河证券