并购渐成气候PE退出趋向多元

□本报实习记者 刘夏村

IPO重新开闸“鞋子”落地，VC/PE退出压力将缓解，可能重燃投资热情。

前11个月，受制于IPO停摆，并购取代股权转让成为VC/PE第一大退出方式。业内专家认为，在IPO重启后，以IPO为主的退出方式将会逐渐增加，从长期来看，退出方式将会呈现多元化的趋势，并购退出与基金二级市场退出的重要性将愈发凸显，私募亦将因此更加注重价值投资。

多元化退出成趋势

“随着国内IPO的开启，以IPO为主的退出将会逐渐增加。”清科集团创始人、CEO兼总裁倪正东近日对媒体如是说。

对于当下VC/PE退出方式，这家国内著名私募股权投资机构则用“冰火两重天”来形容。一份来自清科集团的报告显示，今年以来，并购成为VC/PE第一大退出方式。前11个月，VC/PE支持并购案例为357起，而同一时期仅有18起支持IPO的案例。其中，在VC退出方式中，并购占比33.8%；在PE退出方式中，并购占比29%。

“今年的情况比较特殊，因为国内IPO暂停了。”资深PE研究专家王燕辉认为，国内IPO暂停倒逼机构借道并购退出，但从长期的趋势来看，退出方式将会多样化。

数据显示，自2010年以来，VC/PE支持IPO数量就一直呈下降趋势，而VC/PE支持并购次数从2008年开始一直呈上升趋势。

据王燕辉介绍，国内私募股权投资退出方式呈现三个发展阶段：第一个阶段以国外IPO退出方式为主，第二个阶段以国内中小板、创业板IPO退出为主，第三个阶段则是多元化方式退出。

“从长期来说，并购退出以及基金二级市场退出方式的重要性会上升。”王燕辉说，在国外，并购退出和同业接盘这种通过基金二级市场退出是重要的两种退出渠道。

此前，澳银资本(中国)控股有限公司创始合伙人、执行总裁熊钢亦对媒体表示，未来VC/PE退出最终将是百分之三四十能够通过IPO，剩下百分之四五十就是要通过并购等方式。

但同时，王燕辉认为，目前国内存在的企业控股权文化、并购融资困难、缺乏高收益债券以及私募自身能力的不足等问题仍困扰着私募并购业务的开展。

影响投资决策

“目前60%过会企业有私募的影子。”王燕辉表示，IPO重新开闸，意味着传统私募最理想的退出方式又有了，这将增强PE的投资信心。

此外，他还认为：“国内IPO朝着注册制的方向改革，将使一二级市场的差价缩小，同时市场根据企业不同内在价值形成不同的价格，从而影响私募的投资决策，而私募亦不用再千军万马挤IPO这座独木桥了。”

除了IPO改革带来的影响，在王燕辉看来，随着VC/PE退出方式进入多元化的阶段，这种结构性的变化也将会对私募的投资决策产生影响。

“最重要的影响就是私募应该坚持价值投资。”王燕辉如是说。这位资深PE研究专家在其新著《PE价值论》中表示，私募要在投资中“发现价值、创造价值、实现价值、分享价值。”

“与以往喜欢打听哪家企业要上市不同，现在私募更要看这个企业真正的价值，同时还要看在这个过程中私募能提供什么增值服务。”他说。