沃华医药产品结构单一暗藏风险 募投项目裹足不前

近日，媒体对沃华医药（002107.SZ）账面货币资金真实性等4大问题的质疑使其深陷舆论漩涡。虽然公司及时停牌并发布了澄清公告，但复牌当日股价还是大跌4.18%。沃华医药的货币资金绝大多数来自于上市和增发两次融资所得的募集资金，与此呼应的则是募投项目的进展缓慢。

沃华医药之所以募投项目进展缓慢，除了房价上涨过快这一宏观原因以外，最重要的原因就是公司主导产品心可舒片未能进入 2009 年颁布的《国家基本药物目录》，这也反应出其产品结构过于单一，过分依赖心可舒片所蕴含的风险。

　募投项目一拖再拖

沃华医药是一家具有百年历史的中成药生产企业，一直以生产销售中药饮片作为主营业务。具体来说沃华医药就是以生产销售治疗心绞痛、高血压、高脂血症的心可舒片为主营业务，心可舒的销售收入在其主营业务收入中的比重长期保持在90%左右。

2007年沃华医药成功登陆深交所中小板并募集资金17,907万元，用于心可舒GMP车间建设项目、中药提取GMP车间项目、新药研发中心建设项目和营销网络建设项目。此后，除了营销网络建设项目因房价上涨迅速而一直没有投入外，其他三个项目均在2008年基本建设完成并于2009年3月投产。

2008年沃华医药非公开发行1200万股普通股股票，实际募集资金净额26162万元，用于建设口服液GMP车间建设项目等7个项目。直到2013年上半年，上述7个募投项目中，口服液GMP车间建设项目、胶囊剂GMP车间项目、颗粒剂GMP车间项目、膏剂GMP车间项目投资进度尚不足35%，滴丸车间GMP建设项目、丹参GAP基地建设项目、滴丸研发平台项目则分文未投。而项目达到预定可使用状态日期也在历年年报中被一拖再拖。

对于募投项目进展缓慢，沃华医药在年报中解释为，营销网络建设项目由于房价迅猛非理性上涨，公司为规避房价波动风险，延迟实施了该项目。由于公司主导产品心可舒片未进入国家基本药物目录，造成2010年开始收入大幅下降，经营出现大幅亏损，公司现有产能足以满足目前销售需求。因此，延缓了口服液GMP车间建设项目、胶囊剂GMP车间项目、颗粒剂GMP车间项目的投入，滴丸车间GMP建设项目、丹参GAP基地建设项目、滴丸研发平台没有进行投入。

2013年半年报显示，除了心可舒GMP车间建设项目实现效益262.94万元外，其余10个募投项目均未实现效益。

　产品结构过于单一

过往定期报告显示，沃华医药上市后，在2009年实现了5200余万元的净利润之后就一直处在亏损的边缘，主营业务的乏力使募集资金的利息收入成了其利润的主要来源。而沃华医药的噩梦正是开始于2009年颁布的《国家基本药物目录(基层医疗卫生结构配套使用部分)》。

沃华医药2010年报显示，因公司主导产品心可舒片未进入2009年颁布的《国家基本药物目录》,在各省陆续进行的药品政府统一招标采购中未能进入全部招标目录，使其赖以销售的县级及以下社区医疗机构出现超出预期的持续大幅下滑。加之中药材价格的大幅上涨，沃华医药2010年亏损9781.2万元。

2011年和2012年，随着心可舒片分别增补进9个省和10个省的基本医药目录，沃华医药的业绩也出现了反弹，2011年和2012年分别实现净利润628万元和834万元。

有投资者指出，沃华医药业绩的大变脸正是由于其产品结构过于单一，过分依赖心可舒片造成的，这和当年的康芝药业十分类似。好在心可舒片已经入选了2012 年版国家基本药物目录，但产品结构单一的风险还是值得公司管理层高度重视。

然而，心可舒片入选目录的同时有非独家的心可舒胶囊以及其他多种竞争品种，存在竞争风险。此外，沃华医药的销售费用一直居高不下也成为重要的隐形风险。

三季报显示，2013年前三季度沃华医药累计实现营业总收入18,710万元，实现净利润605.7万元。各种成本中，占比重最大的就是销售费用，前三季度销售费用高达12,407.9万元，占到营业总收入的66%。