强势延续震荡难免

□华泰长城期货研究所 尹波

在大部分题材股均经历了一轮炒作之后，市场短期出现震荡或许在所难免；但在经济增长、流动性预判的逻辑惯性下，以及政策红利憧憬等核心支撑因素没有逆转的情况下，预计市场仍将延续强势格局。在期指操作策略上，建议投资者继续持有低位介入的多单，但追高已无必要；另外在短线多头思维主导下，可逢回调适当介入。

股市强势超预期

在前期外围市场动荡之际，A股拒绝下跌，透露出蓄势待发的明显信号。本周借着经济数据继续好转的东风，以及题材板块轮动的技术特点，市场强势向上突破，沪综指连续突破2150点和2200点以及年线和半年线，并且一举回补了6月破位下行时的跳空缺口。至此，沪综指和沪深300指数已经收出周线八连阳。

虽然市场反弹合情合理，但在主要技术点位不做任何回抽、一鼓作气的强势特征，却大大超出我们的预期。经济回升有望在旺季延续，市场普遍预期资金面不会再现如6月份时的紧张情形，再加上对政策红利的憧憬，这三点共振预计将继续支撑市场风险偏好。

目前来看，系统性风险应该可控。我们预计，近期市场主题运作和板块轮动的特征仍将延续，滞涨板块和前期强势板块、周期股与成长股、权重股与创业板，均存在波段机会，把握好节奏应是当下第一要务。

系统性风险有限

经济延续回升势头，在CPI维持稳定的情况下，8月PPI同比跌幅继续收窄，且环比增速自2月以来首次转正，周期性行业盈利存在继续改善的空间，宏观经济基本面继续对市场风险偏好形成有力支撑。

近期密集公布的一系列经济数据显示，8月CPI和PPI同比增速分别为2.6%和-1.6%，工业增加值增速为10.4%，固定资产投资和社会零售品总额增速分别为20.3%和12.8%。CPI较上月小幅回落，PPI跌幅继续收窄，预计四季度CPI将继续维持稳定，而PPI将继续回升，PPI-CPI剪刀差继续收窄利于周期性行业盈利改善，经济旺季叠加微刺激政策托底，未来一段时间经济维持稳定态势应无悬念。当前经济回升和通胀维持稳定的“类复苏”状态，投资时钟指针指向股市做多。

在市场一片欢腾之际，对市场情绪构成潜在压制的关键因子可能就是对资金面的担忧了。一方面，美联储QE规模缩减对外部流动性的负面影响不容忽视，外汇占款的下降不可避免会影响到银行体系的流动性，并进而向证券市场传导；另一方面，在6月份流动性黑天鹅事件后，市场普遍对季节性因素对资金面的负面冲击心有余悸，9月作为6月后第一个季节性时点，资金面可能面临的压力让市场谨慎情绪升温。虽然近期短期回购利率和SHIBOR依然维持稳定，但1个月SHIBOR已经出现连续上升。

短期资金面存隐忧，中长期资金面实际上更趋悲观。10年期国债收益率自5月底的3.41%附近稳步上行，目前已经上升至4.13%。理论上，无风险利率中枢系统性上移，会压低股市的估值水平；但当前市场对资金面的核心逻辑是资金面不会再现6月份的钱荒，也就是说，只要不是6月份的那种流动性局面，市场对资金面的消极反应实际上就有限。可见，投资者当前更多关注对市场具有短期冲击效应的短端资金价格，而对长期资金价格的上移采取了选择性的忽视。近一段时间，只要没有出现打破这种逻辑惯性的扰动因子，流动性对强势市场的冲击或许也就有限。

期指空头分歧加大

从盘面表现来看，本周题材股继续活跃：军工大幅爆发，自贸区依然逞强，披上移动互联网外衣的商业连锁也大幅走强，权重股和创业板、滞涨周期股和前强势成长股等均有轮动表现。从技术走势来看，沪综指在冲击半年线和年线以及回补2200点附近的缺口时，没有任何犹豫，也未做任何技术性回抽确认，周K线八连阳，强势特征明显。在积极的基本面因素烘托下，技术上的强势使得顺势而为无疑是当前最好的策略。

本周主力席位持仓动向无疑利好多方，但对潜在分歧也应高度关注。一方面，主力合约IF1309前10名和前20名净空持仓量持续向下，周四一度分别达到888手和561手，这也导致净空持仓占比创下近两年多以来的新低。虽然周五净空持仓量有所上升，但规模依然位于较低区域。

另一方面，从国泰君安、中证期货和海通期货的净空持仓量来看，则出现了明显的分歧。国泰君安净空持仓量持续下降甚至转为净多头，且规模不断上升；但中证期货和海通期货净空持仓量却持续上升，主力席位分歧加剧。期指持仓数据所反映出来的短线震荡风险不得不防。