PE“傍大款”狂甩包袱 上市国企大举围猎

□本报记者 黄莹颖

在经济转型升级的战略调整下，一些主业颓靡的国企和上市公司正迫切寻找新的“猎物”，与此同时，在“Pre-IPO时代”结束之后，PE也正在面临一场难以通过IPO退出的煎熬。

一个有趣的事实是，上述需求正在对接，手握巨额现金的传统行业国企和上市公司，正在用其充足的“弹药”，通过并购的方式，不断狙击PE甩下的“包袱”，而这些所谓的“包袱”所处的行业，很多却恰恰是经济转型升级的方向。

“甩卖”项目 PE无奈“傍大款”

从PE的角度看，“甩卖”手中的项目更多是一种被动的选项。

此前的五年中，中国PE市场属于“Pre-IPO时代”，九鼎投资合伙人蔡蕾对此总结说，这个时代有三大特征，就是“高、富、帅”。所谓高，就是项目投资收益高，有些机构众多项目动辄收益5倍、10倍，内部收益率甚至达到100%；所谓富，就是过去二三十年，大量质地优良的企业被挡在了证券市场大门之外，如果以Pre-IPO模式去投资企业，可谓遍地黄金；所谓帅，就是这个年代产生了大量机构，都以短平快的方式投资和退出，1-2年，慢一点的2-3年便能够退出。

但这一切都已结束，蔡蕾认为，“目前中国PE'后Pre-IPO时代’，这个时代具有大特点:高度定制化、机构惯例化、PE急速整合化。”蔡蕾认为，未来股权投资将重归高度定制化，周期更长，盈利趋于社会资本平均水平；PE/VC机构将回归惯例化，正如欧美市场几十年演变，最终呈现两类机构，一类搞并购，一类搞VC，中国未来也将如此。

对于通过并购市场退出，澳银资本创始合伙人熊刚对此举了一个例子，“有一个项目我们给它一轮融资、两轮融资，但是第三年的时间还没有找到盈利点，也没有现金流的停滞点，就只有选择退出了，就是我们退出的原则。”

倒逼的行业整合，这并不是坏事，东方赛富董事长刘俊宏表示，目前并购相对于上市公司来讲这是它最好的时机，相对以往，很多企业目前融资的渠道非常窄，已经没有以前那么宽了。而上市公司给予的溢价空间比较强。

事实上，并购退出已成为PE的首选项，投中集团执行总裁金建华指出，今年上半年并购退出达到了去年全年70%左右，整个并购领域占的比重会越来越多，同时PE二级市场随之而起，尤其是PE的股份转让。

争抢项目 国企“买家”炙手可热

除了上市公司，一些大型国企也是积极的热门“买家”。美国人Peter所在的咨询机构最近正与一家大型知名国企集团展开合作，为其提供架构重组、业务分拆、股权融资等方面的咨询和投行服务。由于主业身处传统行业，该集团希望培育出新的产业，一是加速旗下子公司的发展；二是尽快培养出1-2家上市公司，这两家公司均有一定规模(6-7亿元年收入，6000万-7000万元利润)，业务发展很快。

在确保国有资产增值的前提下，Peter为其设计了一项计划，让该集团决定放弃对这两家企业的控股权，即增资扩股后集团对这两家企业的股权从目前的100%稀释为30%。引入充足资金后，企业可以顺利实施其海内外扩张计划，年增长率从目前的10%左右可以升至25%-30%。

Peter说，“交易完成后，表面上看集团所持股权比例降低，但从实际收益计算，集团的资产和账面收益都有大幅提升，并且2-3年后就有机会成为两家上市公司的重要股东。”

事实上，该知名国企集团的举动今年以来正在成为一场风潮，在国有企业改制重组加速的背景下，越来越多的国企和上市公司在成为“卖家”的同时，也成为炙手可热的“买家”。一方面，不少处于传统行业的大国企主业颓靡，看不到成长的空间；另一方面，这些大国企手握巨额“弹药”，又有畅通的融资渠道。比如，身处传统产业的传媒上市公司，今年上半年的并购案例多达30起，尤其是一些出版集团，迫切希望通过收购网游、手游等概念公司以完成业务升级转型。

深圳一知名创投机构人士表示，“最近每天上班时间都会接到一些机构问你们项目卖不卖，尤其是一些上市公司，打听到我们手头持有的项目，从开出的价钱来看，还算不错，尤其是一些国字头的背景的公司。”

这一点在国资委相关人士释放的信息也得到印证，此前国资委发布的《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》提出，国企改制中应积极引入民间投资，鼓励企业跨行业、跨区域、跨所有制的并购重组。国资委研究中心主任李保民曾表示，包括其他部委有关文件，实际上都释放了企业改革的信号，最主要的是鼓励国企和民企的双向并购重组。深圳创投公会秘书长王守仁评价说，“国有资产管理体系的全面改革为收购兼并提供了机会。”