■记者观察破解并购价值密码

□本报记者 李晓辉

今年以来，上市公司进行并购的消息不断，涉及手游、安防、传媒、环保等热门行业并购的上市公司，都有很好的市场表现。在眼花缭乱的并购背后，投资者应冷静看待收购是否能给上市公司带来“1+1>2”的效应，特别需要关注以下三个方面的因素。

首先，应关注上市公司并购的内在动因是否与中长期发展战略相符。证券市场的马太效应非常典型，各路资金会追求最热门的行业和公司。上市公司并购一家热门行业的公司，无疑是自身股价表现的催化剂。不过，长期而言市场炒作终究会过去，在看待一家上市公司的并购行为时，要去探究这家上市公司并购的动机。是追热门，是公司转型的尝试，或者是上下游、周边产业的延伸?这三种不同的动机对上市公司的竞争力及持续股价表现有着天壤之别的影响。

就目前国内上市公司的并购行为来看，如果仅是追热门，其很多并购行为实际与主业无关，且大都被并购的企业规模很小。毕竟一家热门行业的领先企业不愿意仅仅以财务价值卖给一家不相关的公司，这会面临不同产业文化基因的摩擦，同时让双方增值空间变小。对于转型尝试类的公司并购，需要关注的是大股东和管理层的战略方向重新定位以及转型面临的壁垒问题。

其次，评估被收购公司的价格是否合理，是判断能够获得长期回报的重要因素。在移动互联网行业，百度19亿美元并购91无线，最终能实现怎样的价值体现，目前无法给出客观评价。这个案例看起来似乎违背了价格与价值的关系。不过，这项天价并购是一家互联网巨头在产业链布局上的考量，并购的逻辑遵循了一级市场以及硅谷风投的游戏规则。“在什么市场念什么经”是绝大多数公司的理性选择。

价格总是围绕价值不断波动。当市场追捧度高时，价格难免受到水涨船高的影响。A股上市公司也可以高溢价收购与自身战略相适应的业务和公司，前提条件是拥有充裕的现金以及忍受价值体现的过程。

最后，应结合产业发展的规律来理解被并购企业的价值及双方合力价值。任何行业都有自身的景气“季节”因素，也有最重要的几个核心竞争力因素。比如资源类企业，最重要的是资源数量和品质，安防类企业最重要的是客户关系及方案解决能力，而手游公司最重要的是人的创意和产品创新能力。总体来说，就是要问自己有什么，缺什么，被收购企业有什么，最后合起来有什么。

只有结合产业发展规律综合来看自身的战略、被收购公司的价格和内在价值，才能对一家公司的并购行为及今后带来的影响作出更贴近现实的预判。