温天纳：巴菲特的价值投资有六项重点

巴菲特股东大会可谓环球投资者的年度盛会，市场关注的包括巴菲特的健康、接班人问题、接班人的投资理念，接班人是否拥有巴菲特的眼光。更重要的是，巴菲特如何总结过去一年投资，以及对目前及未来经济周期的看法，更被视为市场视为明灯。对中国的投资者而言，依然具有参考价值。

笔者从事金融市场 工作二十年，心里对巴菲特十分敬重，自己有幸在1993年美国学习时，与他有过近距离的接触和交流。

巴菲特被誉为股神，自然有他独特的投资理论，他所采用的“价值投资理论”可谓投资市场中的宝典，当中专门寻找价格被低估的证券，以获取更大的利润空间。这理论与一般成长型投资的概念并不一样，价值型投资偏重于本益比、帐面价值或其他价值，以计算及衡量估值偏低的证券。

主要来说，巴菲特的价值投资有六项重点 :

一、竞争优势原则

有好企业才会有好证券，一些业务清晰易懂，业绩持续优异，并由一批能力非凡的、能为股东利益着想的管理层经营的大企业就是好的上市企业。

二、现金流量原则

一般价值型投资者会采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析企业未来可持续盈利能力的。

三、“市场先生”原则

当中的精神在于巴菲特名句 《在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧》。

四、安全边际原则

保险越多，亏损的机会越小。 买价越低，赚钱的机会越大。人越少，钓获大鱼的机会更高。

五、集中投资原则

选择最优秀、最了解、最小风险的投资，所持证券越少，组合业绩越佳。

六、长期持有原则

巴菲特的长期持有原则，就是与喜欢的企业终生相伴。

巴菲特个人认为，若持有任何伟大企业的股票，投资者永远不该卖出，当然这要视乎投资者的个别财政状况而论。过往，他也曾表示，他所购买的可口可乐、美国运通等4家企业的股票，希望永久地保留。不过，他的投资理念也不是一成不变，就是若任何时候，任何东西，有巨大升幅的时候，人们容易被表象迷惑，因此价格越高，就越要加倍小心。

价值投资的精髓，不管你是看企业还是股票，最终还是要看企业的本身，看这个企业将来五年十年的发展，看你对企业的业务了解多少，看您是否喜欢和信任管理层，若股票价格合理你就该持有。投资股票其实就是投资企业，每人均可用这理念积累财富。

选择自己了解的股票，就要先了解企业，阅读年报尤其重要。巴菲特阅读无数年报，有些时候投资决定仅仅建基在其阅读的年报上，有些时候甚至尚未见过管理层，也没阅读分析报告。 不过，目标企业性质不一样，阅读重点也不一样。整体而言，企业的价值是我们需要确定的重点。正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，理论上无论什么因素都不会影响企业的内在价值。

举例子说，外在宏观环境虽会影响价值投资的策略，但若找到一家很好的企业，宏观因素未必影响企业的内在价值。概括而论，投资者应该投资他们理解的东西。更重要的是，不要把价值投资演绎为教条，投资应该是独立的判断和行动，精髓在于“投资”为动词、“价值”为名词。

价值同样来自对企业未来的良好预期和判断，因此在投资的过程中，当“价值”还没被公众认同的时候，压力将会从四方八面涌至，人们需要坚持，才能最终获胜。投资价值，目标是未来，而不是目前，很多时候，也不应该过于在意市场短期的波动。

对于巴菲特的投资缩水，我认为，正如上述所言，巴菲特的经验累积在美国这个成熟市场，价值在于对未来的预期和判断，如何寻找被低估的企业就是我们的目标，巴菲特通常是在人们对证券市场失去信心时进场。中国市场属于发展中的不成熟市场，企业也是在这种不成熟的环境下成长，无论是市场或企业也拥有一些投机性的特质，巴菲特在中国企业群当中也不是这么容易找到被低估的证券。

若我们参考历史，股价的长期表现取决于企业的业绩增长，并非单纯一个概念。企业最终脱颖而出的背后，是持续的业绩增长。价值投资本身并不能确保我们的投资收益，因投资者不单只要在合理的价格上购进，同时买入企业的未来业绩还需要跟我们的预测一致。可以说，价值投资理论只是提供了一个方向和机会。若实情偏离我们的預期和判断，投资收益难免会受损的。

部分投资者认为价值投资无用，但是投资者还是需要认知价值投资需要以长期来认证的。当然巴菲特若然是生在中国，由於中国股市、经营环境和企业也不成熟，他可能就不会重复他在美国的成功，不过，他的价值投资理论还是有一定的参考价值。

但巴菲特生于美国，他所持有的投资组合大涨数十年，其实也代表了美国经济的黄金年代，巴菲特奇迹的背后源自美国经济的奇迹。至于巴菲特过往对中国资本市场的看法，笔者认为投资者应视之为百家投资理念其一、一种理性分析和客观判断，没有必要视之为教条。

价值投资者对价值被低估特别是被严重低估的目标才感兴趣，当中更涉及安全边际的理论，但是安全归安全，并不能保证没有损失，只是说明获利的机会比损失的机会大。若要长线取胜，一定不可冒险，这也是巴菲特理念的重点。巴菲特所控制的基金资金量大，他选择的股票一般极具规模，但是他在这些企业的成长期中早已介入，一直持货，才能获得巨大的收益，“价值投资”再加“成长”才是他投资选择的重要基准。

股市波动方向难测，除了股市基本面之外，很多不可控因素也需要考虑。笔者认为，始终参与股市投资的是人，人数可能上亿，每个人的理念也不一样。人要在股市赚钱，你就要准确预测这一亿人的行为和反应。不过人始终是人，并非方程式。因此人的行为，或是人类作出的投资行为，是无法以程序来准确计算的。

人类行为的复杂性对投资市场有明显的影响，在市场中的确有不少经济和估值理论，也有不少五花八门的10天、20天、50天、100天等等股价平均线可供投资者参考。但是理论归理论，任何历史数据只是提供一个参考。过往发生的事情，并不代表未来也会朝着这方向走，投资者和市场的行为是无法以单纯的方程式或理论来预测的，一切理论和理念其实也只是一种参考。(温天纳/资深投資銀行及金融专家)