山西证券：金地集团财务良好 增长放缓

业绩符合预期：2012年公司实现营业收入328.63亿元，归属于母公司净利润33.85亿元，分别同比增长37.4%和12.2%；房地产业务结转收入318.72亿元，同比增长37.3%；每股收益0.76元，较2011年提升0.09元，基本符合我们预期。公司2012年利润分配方案为每10股派发现金红利0.8元（含税）。

房地产结算毛利率下降7.27个百分点：2012年公司房地产业务结算毛利率32.04%，同比下降7.27个百分点。毛利率下降有两个原因，一是因为公司2010年拿地成本较高，另一原因为2011年公司采取以价换量的销售策略，房价涨幅相对较小。

期间费用率下降较多：2012年公司期间费用率为5.42%，同比下降2.41个百分点。其中受房地产市场转暖影响，公司销售费用率同比下降1.42个百分点至2.55%；管理费用率也下降1.21个百分点至2.57%；另外财务费用率略微上升0.21个百分点至0.3%。

财务状况良好：2012年末，公司资产负债率为69.77%，同比下降1.35个百分点，扣除预售款后负债率为45.88%，同比上升0.41个百分点，负债处于行业较低水平；偿债能力方面，有息负债率为98.94%，同比下降13.99个百分点，净负债率为32.43%，同比下降9.21个百分点；另外，期末公司拥有货币资金206亿，短期有息负债为96亿，货币资金为短期有息负债的2.14倍，财务非常安全。

2013年或加大土地储备：2012年公司销售面积287.4万平方米，新增项目12个，合计可售面积242万平方米，尚不能覆盖当年销售面积，公司2012年土地储备策略稍显谨慎。由于公司现金较多，2013年或加大土地储备力度。

2013年业绩增长或放缓：2012年末，公司已售未结算面积约200万平方米，预售款245亿元；受2011年土地储备较少影响，公司2013年计划竣工面积273万平方米，低于2012年的279万平方米，这可能将影响到2013年公司业绩。另外2012年底公司有142亿现房资源，这些项目销售进度也会影响到公司2013年业绩。公司2013年计划新开工面积572万平方米，2014年业绩或有较大提升。

试水海外市场：2012年公司之子公司辉煌商务有限公司先以16.54亿港元收购了在香港联合交易所主板上市的星狮地产(中国)有限公司56.05%股份。并根据香港公司收购及合并守则于2012 年11 月19 日完成无条件强制性现金全面收购要约。本次交易完成后公司合计收购星狮地产76.29%股份。星狮地产已于2013 年3 月12 日更名为金地商置集团有限公司，将成为公司海外融资和地产业务的平台。

投资评级：公司13-15年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元，按2013年4月11日公司收盘价6.69元，公司13-15年PE分别为8x、6x、4x，估值低于行业平均水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为10.58元/股，按4月11日股价折让58.19%，基于公司较低的估值水平，我维持公司 “买入”评级。