浙江龙盛：德司达为2013年新增长点

公司2012年四季度至今染料价格见底回升，且德司达并表或将成为公司新的业绩增长点，给予公司买入的投资建议。

公司以染料业务为核心：公司2009年以来多元化投资房地产、汽车配件以及无机化工等行业，导致染料业务收入比重有所下降，截止至2012年末，公司染料业务收入比重为38%，占营业利润比重为48%，虽然目前染料业务仍为公司的主要收入及利润来源，但较之2003年上市之初的收入占比96%下降幅度较大。 不过2012年末公司通过可转债转股成功收购德司达，将使得公司染料业务收入比重有望提高至60%~70%，使公司主业更加突出。

染料行业景气向好：我国染料产量约占世界染料总产量的60%。 目前，国内的染料行业双寡头特征较为明显，浙江龙盛和闰土股份分别占据分散染料市场35%和30%的份额。 2012年两大龙头因专利问题的矛盾纠纷提起诉讼，后又达成和解并形成战略协作，预计将对染料市场的价格产生较大影响。 2012年前三季度分散染料价格持续下行触底，但从2012年4Q开始，染料价格逐步回升，目前染料价格相对底部已上涨40%左右，预计2013年染料景气度将继续向好。

德司达并表对公司2012年业绩影响较大：2012年实现营收76.5亿元，YOY -7.05%； 实现归属于母公司的净利润8.3亿元，同比增长2.39%，扣除非经常性损益后的净利润为1.9亿元，同比下跌62.14%。 扣非业绩跌幅较大，主要原因为：1.由于受到染料市场低迷影响，导致公司2012年的销售毛利率为19.2%下降约1.4个百分点。 2.公司计提资产减值准备1.2亿元。 公司2012年扣非前净利大幅增长的原因主要是由于德司可转债转股导致一次性收益营业外收入达3.3亿元。

2013年一季度染料价格上涨，业绩大幅好转：公司2013年一季度实现营收37亿元，yoy +65.60%；实现净利2.3亿元，yoy +123.13%.公司业绩同比增幅较大，主要由于染料价格较2013年一季度有较大幅度的提升，公司2013年1Q毛利率为26%。

德司达或将成为新的业绩增长点：德司达在2008年前为全球最大的染料供应商，约占全球21%的市场份额，在全球12个国家拥有18家工厂，拥有1800 多项专利，年销售收入约8亿欧元。 德司达2012年实现营收48亿元，净利亏损1.39亿元。但在公司实现控股后，德司达2013Q1 已初步贡献利润约300-400万美元，未来德司达盈利应该是个逐步恢复的过程，公司2013年计画将德司达扭亏为盈，预计德司达2013 年将贡献约1000万美元左右，将为公司业绩提供新的增长点。

盈利预测：预计公司2013/2014分别实现净利11.8亿元,13.7亿元，yoy分别为+42%, +16%,折合EPS 分别为0.80 元,0.93 元,目前股价对应的PE分别为13倍，11倍，给予买入的投资建议。