■记者观察让市场检验“创新”

□本报记者 李阳丹

鼓励创新是近期管理层多次提出的理念。今年以来，A股市场上具有创新色彩的并购方案并不鲜见，不过，这些自下而上的“创新”中有相当一部分，要么是出于无奈，要么是刻意规避监管，成为游走于政策夹缝中的“擦边球”。相反，在低迷的市场中，一些资质较好的公司，却因股价与增发价倒挂的原因，连最普通的再融资也难以成行，亟待来自监管层面自上而下的“创新”。业内人士认为，监管层所提倡的创新，不应该成为“烂”公司的救赎，而应当为好公司实现锦上添花。

博盈投资的案例所以引发众多关注，不仅因为方案本身令人眼花缭乱，更由于该方案在多个方面挑战了市场既有底线。业内都希望了解，监管层对这样的方案到底是什么态度?这样的“创新”是不是监管层所认同的?

监管层对创新的理解，我们可以从其对这些并购案的“放与否”中窥见一斑；而市场需要什么样的创新，则需要在实践中摸索出。

业内人士认为，增发股份的定价方式是迫切需要改革的内容。由于增发价格需要“锁价”，在市场行情波动较大时，增发价格与市场价格出现较大背离，进而导致增发流产的案例比比皆是。在业内人士看来，由于政策的某一项规定，导致上市公司不能很好利用市场融资功能，这项规定有必要被重新审视。

事实上，业内人士对目前增发股份购买资产只能盯住董事会前20日均价感到很难理解。真正的市场化定价不应该有这样的人为限制，最理想的定价当然应该是由交易双方协商出来的。据介绍，香港市场对于增发股份购买资产的定价并没有严格的规定，一般由交易双方协商决定，但董事会需要将最后的定价与公司5日均价、20均价等分别进行对比，并向股东解释该价格的合理性。

“重组加融资”的政策被业界认为是并购重组市场化的创新尝试。一位券商人士表示，“重组加配套融资”实现了传统“顾问”业务与融资业务的结合，有利于投资银行各块业务的融合，开拓了券商发展的空间。

不过，对于证券市场而言，这些创新还远远不够。创新难免会与现有的政策相背离，这也导致了自下而上的创新往往与规避监管分不开。随着市场参与各方不断成熟，管制的适度放松已经具备条件。实际上，这也可以理解为监管层面自上而下的一种创新，同时这也能给自下而上的创新以更大的空间。