“中性对冲”弱市凸显两大优势

□国泰君安证券资产管理公司

   使用期指作为管理工具的对冲基金，在弱市成功是有其必然性的。以君享套利系列产品为例，其投资目标为运用各种套利策略，捕捉由市场无效性产生的定价偏差，同时在严格控制跟踪误差、风险的基础上，使用市场中性(Market Neutral)策略，追求长期稳定的绝对收益。

“中性”对冲 左右互搏

所谓市场中性，指股票多头和期货空头在金额上相当。因此当市场上涨时，期货空头部分的损失，将被股票多头部分的盈利补偿；而当市场下跌时，股票多头部分的损失，将被期货空头部分的盈利补偿。因此，产品并没有冒更多的市场风险。不管市场上涨或下跌，这类产品的净值受到的影响都不大，并将获取稳定的股指期货套利收益。

同时，由于多头部分为ETF、LOF、分级式基金等头寸，当市场出现机会时，该类产品可以适时进行ETF套利、LOF套利及分级式基金套利等，增强收益。此外，期货空头部分可以通过跨期套利策略，在不同期限的合约间进行分配，同时进行合适的展期操作，锁定套利收益。

最后，通过量化选股，在股票多头部分获得超越指数的超额收益，同时利用股指期货进行高频择时策略，这些量化策略的运作可以为产品带来更多的增强收益。

总之，对冲基金由于其策略的多样性、与系统性风险相关性较小等特点，自然能在弱市得到更好的表现。

弱市凸显两大优势

   以期指作为管理工具的对冲基金，目标是获取与市场无关的稳定收益，其在弱市表现较好主要源于以下两点特征：

首先，不管是与股票指数还是债券指数相比，对冲基金的收益和它们的相关度都非常小。以君享套利系列产品中持续时间最长的套利1号为例，从套利1号成立之日开始，计算它与中债总全价指数、沪深300指数日收益率的相关系数，结果发现：套利1号同中债总全价指数日收益率的相关系数仅为-0.0251；套利1号同沪深300指数日收益率的相关系数仅为0.277069。与股指、债指相关性较低，导致了产品受股票、债券两个市场的不利影响较小。

其次，从去年以来，以期指作为管理工具的对冲基金收益稳定，并且相较股票与债券而言收益较高。我们以君享套利系列产品中持续时间最长的套利1号为例，比较其与沪深300指数、中债总全价指数的总体表现。自成立以来，套利1号的表现显著优于沪深300指数，同时套利1号本年度表现也优于债券指数。因此，以期指作为管理工具的对冲基金，表现出非常优异的稳定收益的特征。