估值不具优势 低评级债配置价值甚于交易价值

□第一创业投资顾问部

尽管本周有4040亿元逆回购到期，但由于央行公开市场操作较为灵活，维稳流动性意图明显，加之外汇占款回升和财政存款投放等因素影响，短期资金面仍维持相对宽松。14日银行间隔夜拆借利率下行2BP至2.30%，7天拆借利率上行20BP至3.35%，资金利率呈现短降长升态势，或许意味着机构对于逆回购滚动操作带来的资金利率波动仍持谨慎心态。

近期债券市场经过连续走高后，上行压力显现，银行间市场交投有所减弱。从市场表现看，交易盘当前仍倾向于选择中短债为主要交易品种，以期在赚取票息收益的同时，把握因资金面可能改善推动的波段行情。具体来看，昨日利率债方面波动幅度不大，1年期国债120019收益率下行1BP至2.89%，3年期的100028和5年期的080003则分别持平于3.05%和3.33%。信用债方面，短融中票波动幅度亦不大，近期新上市品种较为活跃，12国电集CP003收益率持平于4.29%，12电网MTN1收益率持平于4.33%；企业债走势分化较为明显，部分城投债表现较强，09鹤城投到期收益率下行8BP至5.94%；公司债中中低评级债和房产债表现较优，09名流债和09银基债到期收益率均下行7BP至6.55%和6.90%。

目前经济有企稳回暖态势，货币政策难有进一步松动，债券市场仍将无趋势前行，长端利率震荡上行概率较大，短期看资金面仍是触发债市收益率波动的主因。此外，考虑到商业银行的年末效应、高等级信用债的供给压力以及新中基兑付后市场对信用风险逐渐淡漠，我们认为3年期左右的中低评级信用债高票息的配置价值将受到关注，短融也有望成为机构关注的过渡持有品种。但考虑到近期中低评级信用债收益率大幅下行，估值中枢已经回到或者低于前期低点，预计其收益率下行空间较为有限，交易性机会大幅降低，投资收益更多的来自于票息收入。