债市策略汇

利率产品

招商银行：

短期震荡调整仍是主基调

短期来看，虽然收益率出现显著上行的风险并不高，但下行空间亦有效，套利空间较薄导致了大部分的交易机构采取“短平快”的操作手法，这将加大市场波动的频率及幅度，市场难以具备趋势性走势。随着本周月末因素过去，市场对未来财政投放的预期还将推动资金成本趋向宽松。赚取持有期收益以及适当采取利差交易扩大杠杆依然是短期内主要策略，配置品种方面可以适当向3-5年金融债靠拢。

瑞银证券：

利率曲线可能继续增陡

11月汇丰制造业PMI初值在13个月以来首次回升至荣枯线50上方，达到50.4，主要是受到产出和新出口订单指数上涨的推动，进一步显示经济在短期内企稳。短期内经济数据的企稳，有可能继续推动投资者风险偏好上扬。与此同时，资金面在预期稳定、流量和存量改善等几方面因素共同影响下，有望保持平稳，并有可能在年底前继续小幅改善。在这样的基本面和资金面组合下，我们认为短期内利率曲线可能继续小幅增陡。

信用产品

光大证券：

继续持有中高评级债

在经济前景未出现明显改善的情况下，随着票息价值逐步显现，建议继续持有中高评级信用债。从实体经济、估值、资金、供求四个方面来分析，上周公布的汇丰制造业PMI初值升至50.4并创出13个月来新高，但未来经济“反弹”的持续性仍待观察，考虑到未来经济政策仍不明朗以及经济反弹的制约因素较多，债市基本面没有出现实质性改善；外汇占款增加、财政存款投放都将适时改善未来资金市场的紧张程度；虽然银行间市场将停止部分低评级城投债的发行，但未来以企业债形式存在的城投债供给仍未有大幅缩量的迹象，加之前期收益率整体已回到中高水平，因此在收益率短期小幅震荡的情况下，建议未来投资信用债仍可注重高票息的选择，并适当加大杠杆操作。

广发证券：

风险正在积聚

短期来看，信用市场尤其是中低等级信用债在新产品建仓需求、年底最后冲刺业绩时机等等多头情绪带动下，仍将继续走强，然而从中期来看，目前信用债市正在积蓄风险：首先，商业银行风险偏好的下降将具“传染性”；其次，未来很长一段时间内，实体企业“以债替贷”的倾向将延续，以及城投债等中低等级信用债供给压力巨大；第三，年末商业银行大考带来的流动性趋紧、货币政策进一步宽松可能较低以及机构面临年底考核排名，使债市面临季节性挑战。对于交易型投资者，建议把握本轮小行情后期的获利了结良机；对于配置型机构，当前至年底都不失为建仓、为明年一季度储备行情的好时机。品种上，短期信用风险偏好的回升将继续推动中低等级行情，而高等级由于商业银行风险偏好的降低，亦将伴随利率债走势向好。

可转债

中金公司：

坚守核心品种 静待低吸机会

鉴于年底资金面、新股发行、宏观经济能否持续反弹、美国财政悬崖等诸多风险点的存在，我们对年底股市行情的担忧多过期待。而明年一季度机会与风险并存，季节性资金面好转值得期待；此外，在供给压力虎视眈眈、老债基面临持续的赎回压力、股市预期偏谨慎等因素影响下，转债本身估值扩张的可能性也不大。因此，转债市场下跌空间有限、机会成本不高、股市风险已经大幅释放，都支持我们坚守核心个券，如国投(可开始用川投替代)、非银行大盘转债、重工、南山、中行、国电等。但同时，由于股市在年底阶段仍有风险点，转债估值难以扩张，投资者在年底阶段应存在低吸机会，建议届时投资者转守为攻。

国泰君安：

股性债性皆有洼地

当前转债股性、债性皆有洼地：一方面，部分偏股型/平衡型转债已展现估值洼地特征，如川投、非银行大盘、工行转债，其中川投、非银行大盘转债更不失弹性，是不错的配置选择；另一方面，偏债型个券配置价值也充分显现。随着股市低迷、转股预期弱化，转债与信用债的利差大为收窄，一级市场不超过300BP，强债性个券二级市场利差均值不足100-150BP，大盘的中行转债、中盘的中海、深机、歌华转债，利差都在50BP甚至更低，其中中行、中海还可养券，进可攻、退可守。(葛春晖 整理)