(固定收益)金牛巡礼2
中投证券：利率平淡如水 信用甘之如饴
经过三季度的调整，利率市场已具备一定抗风险能力。初步预计四季度10年期国债的波动区间在3.3%-3.7%之间，目前的收益率基本位于公允估值水平。预计四季度国债收益率曲线将呈现陡峭变化。组合久期建议从三季度的3拉长到四季度的4，以哑铃型组合为最佳。
四季度我们对信用债从中性偏空转为乐观，认为信用债将提供较好的持有期收益。
首先，宏观基本面维持“低增长、低通胀”格局，硬着陆风险不大，总体有利于信用债投资；其次，企业普遍采取加大现金回笼，放缓资本支出的策略，近期债券净发行放量将在融资端改善企业的流动性，企业的现金流状况将企稳，未来存在改善空间。在经济硬着陆风险不大的前提下，出现系统性信用风险概率较小。
随着三季度收益率水平提升，信用债配置价值重新显现，建议将组合久期从3以下提升至4，推荐中等品质AA产业债。对于城投债，虽然估值中枢已回升至预估合理水平，但基于该品种“有远虑”以及潜在供给较大的考虑，我们仍不建议维持较高的持仓。
对于投资人普遍担忧的供给压力，我们认为当前信用债收益率相对于贷款成本优势在逐步削弱，发行人的融资积极性将降低，加之四季度流动性将有所改善，信用债市场供需层面将好于四季度。
■ 研究成果展示
《债券(利率)市场2012年中期投资展望———形同鸡肋》2012年7月2日
《债券(信用)市场2012年中期投资展望———以逸待劳》2012年7月2日
《债券(利率)市场2012年投资展望———海外之殇利率之幸》2011年12月12日
《债券(信用)市场年度策略———化险为夷，择木而栖》2011年12月12日
【责任编辑：周发】
