金牛巡礼2
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兴业证券：行业观点偏谨慎 关注“以量补价”
2011年底，我们率先提出煤炭行业面临“吨煤净利收窄，单纯由产量增长驱动”的盈利模式，预计2012年煤炭行业净利润增速不超10%，看淡煤炭行业，维持行业“中性”评级。此外，由于板块估值空间受限，我们明确提出从自下而上角度重点选择产能扩张型公司的观点，率先强烈推荐“重点合同煤+产能扩张型”标的-国投新集，从行业投资逻辑角度推荐“产能扩张型”标的-永泰能源、盘江股份、兰花科创和山煤国际等品种，并提出“利空打击恢复型”的新盈利模式。
近期行情有别于以往的煤炭供需偏紧，而单纯是煤炭股估值调整的行情，世界经济体系重构决定了实体经济需要休养生息，而非一蹴而就，因此四季度继续维持谨慎看法。预计冶金煤仍有下调空间，四季度或能企稳；动力煤则因季节性需求而回暖但难以回升前期高点。我们下调2012年煤炭行业净利润增速至-20%，且难以看到供给端收缩而需求端扩张的信号。建议采用防御型策略，追求相对收益的投资者可选择“以量补价”的煤炭公司，但因2012年煤炭股隐含PE在已经达到15倍，2013年隐含PE升至17倍，故建议谨慎为之。
中长期来看，国内基建项目投资对煤炭需求有一定的拉动效应，但有别于2009年政府资金充沛的背景，银行坏账上升难以支持大规模信贷释放，煤炭企业盈利预期仍难看到实质性改变，而且与2009年“扩需求+去产能”的最强组合相反，中短期煤炭需求平稳甚至萎缩，供给端(国内+进口)年扩张3-4%，短期减产或停产并非“去产能”，虽能避免煤价再跌，但无法拉高煤价。从国际形势来看，美国QE3的推出虽然也在一定程度上推高大宗商品价格，但作为大宗品的煤炭更多受真实需求影响，QE3的传导过程较为缓慢，且输入型通胀预期制约国内货币政策的进一步宽松，国内经济难言见底。基于对国内外宏观形势、产业链关系和资金循环的判断，我们认为煤炭行业仍然缺乏利好，故继续对2013年走势仍持谨慎态度。
最后，我们认为当前煤炭行业的供需失衡更多是由于经济结构调整导致的，这一变化的渐进性导致了煤炭股的表现不同于以往，我们建议投资者以发展的眼光看问题，更多从需求端和供给端变化来寻找突破口。
研究成果展示
《煤炭进出口专题研究报告-国际市场煤炭需求疲弱，价差扩大加速煤炭进口》2012年7月19日
《2012年煤炭行业中期策略：有迷茫，就有希望》2012年6月29日
《障房建设小幅助推“十二五”煤炭需求》2012年6月11日
《煤炭行业2011年报与2012年一季报分析之增长篇》2012年5月4日
《盘江股份(600395)：价涨量增助推业绩，高速增长倍添魅力》2012年4月23日
《兰花科创(600123)：有花堪折直须折，莫待无花空折枝》2012年4月19日
《永泰能源(600157)：Wintime：产能快速释放，净利环比大增》2012年3月26日
《风车，为何不找风?!》2011年12月19日
《国投新集(601918)：治理结构或已理顺，即将迎来美好明天》2011年10月26日
《重点合同煤：过冬的棉袄—煤炭行业盈利周期专题》2011年10月25日
《页岩气行业研究报告-春天里的故事》2011年9月19日
【责任编辑：周发】
