A股年底难“翘尾” 新兴产业存机会

□本报记者 李良

宏观面长期难乐观

主持人：在国家统计局公布了三季度经济数据后，许多专家纷纷评论称，中国经济已经开始“触底”，二位是否认同这个观点?

赵晓东：短期来看，经济有企稳，但长期看，经济上行的真正拐点尚未显现。三季度末以来，管理层针对投资偏弱的情况，集中审批了很多项目，并加大了部分基建投资，带动整个产业链出现了稍微复苏的局面，因此，从短期来看，确实是经济出现一个止稳回升的态势。但长期来看，经济转型才刚刚开始，依赖以前投资拉动的经济增长模式来让经济复苏并上行不太现实，经济触底并强劲回升的可能性不大。

孙芳：9月份经济数据超出很多人的预期，投资、消费、出口等各项指标的数据都非常好，基本可以判断三季度宏观经济已经触底。但仔细分析，我们发现，对经济改善提升最明显的是基础设施投资，这表明管理层在三季度末审批的项目确实对经济起到了托底的作用，除此之外，去年四季度基数较低也会导致今年四季度各项数据同比增长不错。从这个角度来说，明年中国经济的走势还会出现一些反复。

主持人：作为基金经理，是需要经常出去调研的。能否分享一下二位对微观经济的直观感受?

孙芳：从我们的日常接触来看，实际情况总体上和9月份数据有些偏差，不过各行业在相同的经济背景下呈现出的状况大不相同。制造业方面，近期确实出现了适度的恢复，如华东等地的水泥价格出现持续上升。此外，部分中游制造业的成本出现了较明显的下降，盈利上也得到一定的恢复。消费行业上，整体比较稳定，但和宏观经济一样下了一个台阶。此外，还有一些企业通过产品更新、服务升级等各种手段，受到经济下滑的影响较小，如一些电子产品的供应链企业等。整体来说，很多行业的产能利用率仍处在低位，去库存化的阶段还没有到尽头。

赵晓东：通过调研，我们发现开工的情况并不好，整个上半年的投资相比去年确实在下滑。包括房地产行业，虽然销售情况不错，但投资却并没有同步增长，这和宏观数据表现的较为一致。而由于通货膨胀抑制了许多居民的消费支出，消费行业表现的也并不好。此外，由于投资增速下滑，许多务工人员的收入并没有以前涨的那么快，甚至有些还没有增长，这也和宏观经济的趋势一致。

多重压力制约反弹

主持人：结合刚才宏观面的讨论情况，二位认为，A股在今年剩下的两个月时间里将呈何种走势?

赵晓东：目前的反弹行情，其动力除了经济短期止跌企稳甚至有小幅反弹之外，还有维稳的需要。因此，在11月份上旬之前，市场可能会维持一个小幅上行的态势，但在中下旬，有可能出现回调。从目前情况看，大部分投资者都持观望态度，会观察经济是不是真正的触底。但由于目前点位并不是很高，到年底之前，A股可能仍然呈窄幅震荡的走势。

孙芳：我们总体判断，四季度A股行情依然以震荡为主。一方面，从经济背景来看，存在底部出现反复的可能，尤其是10月份至12月份之间，月度环比经济数据有可能出现一定回落，而A股到目前已经出现了一定的涨幅，在11月份很有可能出现一定的调整；另一方面，从政策预期上来看，货币投放量未来几个月仍可能偏紧，财政支出的绝对额与去年同期相比也不太宽松，同样会导致市场面临一定压力。不过，如果出现调整后A股回到了一个非常低的位置，在12月份以后则有可能面临一些新的机会。

主持人：基于对A股未来的走势判断，二位认为，哪些行业会存在较好的投资机会?

孙芳：今年以来，整个上投摩根投研团队一直持续在做的一件事，就是通过积极研究公司基本面，来寻找好的投资品种，通过追求“阿尔法”规避市场整体风险。即将发行的上投摩根核心优选，也会秉承这样一个原则，选择一些契合我们经济转型长期方向的行业，在这些领域当中去寻找具备核心竞争力、有自己壁垒、可以获得持续增长的公司。从长期来看，我认为选择和百姓生活息息相关的消费类个股，以及在新兴产业中表现较好的行业中挑选优质个股，是比较好的选择。我们也一直会关注一些周期性的行业是否到底，如果出台了超预期的政策，我们也会适当把握机会。

赵晓东：从未来两个月时间来看，相对有弹性、较为安全的行业，银行是不错的选择。银行股面临估值修复的机会，这种机会并不来自于基本面的快速转好，而是因为前期市场过度悲观，但在经济出现企稳之后，投资者对银行的预期又会发生改观，对坏账担忧降低了，从而有可能提升对银行股的估值。在目前市场博弈心态比较重，且经济没有继续恶化的情况下，我认为银行有短期收益的机会。但如果将时间拉长一些，如果是半年以上，我觉得新兴产业中一些成长股的投资机会将更大一些。