外围普涨营造反弹氛围 “红十月”雏形渐成

A股长假休市期间，海外各主要市场未出现大幅波动，欧美等主要股指均实现稳步上涨。海外市场的整体偏暖，为A股十月开门红奠定了较好的基础。不过，9月份PMI数据季节性反弹略显乏力，显示出国内经济在三季度并未能实现触底反弹，经济的企稳只得继续后延至四季度。但十一黄金周全国各地的旅游热潮似乎预示着我国实体经济运行并不似数据那么悲观，在大盘经历了跌宕起伏的“红九月”后，A股“红十月”并非奢望。

外围普涨为A股营造反弹氛围

长假前投资者所担心的外围市场的大幅动荡并未发生，欧美主要股市在此期间实现了稳步上涨，这为A股在“十一”后迎来开门红营造了良好的氛围。

由于上周公布的美国就业数据好于预期，欧美主要股市均扭转了节前的调整态势，重新步入反弹轨道。具体来看，美国方面，上周道琼斯工业指数累计上涨1.29%，纳斯达克指数累计上涨0.64%，标普500指数上涨1.41%；欧洲方面，上周英国富时100指数累计上涨2.25%，法国CAC40指数累计上涨3.05%，德国DAX指数上涨2.52%，STOXX欧洲50指数上涨1.86%。

港股方面，恒生指数延续了此前的反弹态势，上周累计上涨0.83%，恒生国企指数累计上涨1.36%，受此影响，恒生AH股溢价指数上周再度下跌1.85%，仍处于今年以来的低位水平。

欧美主要股市上周普涨，主要源于美国就业数据好于预期。上周五公布的美国9月非农就业人数增11.4万、失业率意外降至7.8%，均好于市场预期。其中后者是2009年1月以来最低的数据。而9月美国的就业环比增加87.3万，这也创下了1983年6月以来的最高纪录。

整体而言，从相对表现来看，今年以来外围主要市场表现均明显好于A股，德国DAX指数年内实现了25.42%的累计涨幅，纳斯达克指数上涨了20.38%，标普500指数上涨了16.17%，香港恒生指数也实现了13.98%的年内涨幅。即使与同为金砖国家的巴西、俄罗斯、印度和南非相比，A股也表现逊色不少。A股此前表现的相对落后无形中也在为后续可能出现的修复行情蓄力，加之长假期间外围股市的稳步上涨，A股本周延续节前反弹态势的可能性较大。

基本面复苏乏力仍是掣肘

相较于外围市场的“给力”表现，长假期间公布的9月份PMI数据则有可能成为A股反弹的掣肘因素。

10月1日国家统计局公布的中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月回升0.6个百分点，为2012年5月以来连续4个月回落后的首次上升，但未能超越50%的枯荣线。而经过季节性调整的汇丰中国采购经理人指数（PMI）9月份数值为47.9%，显示中国制造业运行连续11个月环比放缓。最新指数值较8月（47.6%）轻微回升，说明放缓趋势略有缓和。

从中采PMI数据来看，我国经济回落或正呈现缓中趋稳的态势。9月PMI为49.8%，比8月回升0.6个百分点，是有数据以来第一次9月份低于临界值。9月份为制造业旺季，过去7年9月PMI环比平均上升2个百分点，相比之下，今年9月的季节性回升力度较弱，显示当前经济增长势头疲弱。不过，PMI数据在连续4个月回落后的首次上升，也表明了经济回落速度正在放缓。

从分项指数来看，新订单指数是9月份PMI反弹的主要推动因素。数据显示，新订单指数上升1.1个百分点至49.8%，终结了此前连续五个月的下跌势头。其中，新出口订单指数上升2.2个百分点至48.8%，反弹幅度高于历史均值。有分析认为，新出口订单回升，除了受季节性因素影响，一定程度上还反映了近期欧洲央行和美联储宽松货币政策的刺激作用。新订单虽然有较明显的反弹，但是仍然位于收缩区间，显示当前的最终需求仍然偏弱。

不过，9月新订单指数回升1.1个百分点，季节性特征较为微弱，2005-2011年期间，9月新订单指数环比平均回升3.2个百分点。而新订单指数回升幅度小于新出口订单指数，表明国内需求改善幅度较小。其中，9月大型企业PMI环比上升1.1个百分点，而中小型企业PMI继续下跌，其中中型企业环比下跌0.1个百分点，小型企业环比下跌1个百分点。这与汇丰PMI数据所反映的基本面情况相吻合。

总体来看，目前我国经济仍处于主动去库存阶段，虽接近尾声但仍难言探明底部，后续经济运行能否实现企稳需结合9、10月份的经济数据来观察。值得一提的是，尽管9月份的PMI数据显示制造业仍面临一定的下行压力，但十一黄金周全国各地的旅游浪潮再度展示了国内居民旺盛的消费潜力，制造业与旅游消费的一冷一热或许表明了全民消费时代的到来，中国的人口福利远未至终结之时，未来对于国内经济的运行不宜过度悲观，中国的城镇化潜力仍然巨大。

对A股而言，后续公布的9月份经济金融数据仍将拨动投资者敏感的神经，不过，此前沪深两市的持续下跌已基本反应了投资者对经济运行较为悲观的预期，在9月份经济数据不致大幅回落的情况下，沪深两市或将通过盘中震荡的形式来消化经济数据的不佳。

反弹未完待续 红十月可期

沪深两市在9月份最后两个交易日的反弹颇为耐人寻味，就在9月7日一阳指之后市场人气再度回到谷底之际，大盘峰回路转，投资者又在绝望中嗅到了希望。事实上，相较9月7日一步到位式的反弹，节前两根小阳所组成的反弹行情确有不同之处。

首先，与9月7日资金借发改委密集公布审批项目发动攻势不同，9月27日的反弹并无实际利好的支撑。而传闻中的监管层停止IPO等消息最终被证伪，回过头来看，所谓的利好大多是投资者在市场上涨之后所找的原因，最终无一兑现。更值得玩味的是，若反弹是始于朦胧的利好传闻，那么9月28日大盘理应通过调整的方式来回应所谓“利好”的落空，但恰恰相反，沪深两市在早盘低开后震荡走高，个股更是呈现普涨现象。由此可见，9月27日的反弹始于资金自发地买入，而非借“利好”的炒作，且从个股异动表现来看，其背后的“国家队”色彩浓厚。

其次，从成交量能来看，9月27日与28日市场的反弹，量能呈现温和放大趋势，资金并未出现“头脑发热式”的抢盘，资金布局显得有条不紊，这令投资者不免联想到了2009年初到2009年春节前的反弹行情，在经济见底预期与宽松政策落实预期的重叠下，市场人气逐渐回归，周期股迎来估值修复行情。

一方面，日前上交所金融创新实验室发布研究报告显示，A股市场平均市盈率水平显著低于成熟市场，处历史最低位。数据显示，截至8月末，标普500为14.19倍，道指为12.75倍，伦敦金融时报100指数为12.60倍，日经225为35.68倍。而目前上证指数市盈率仅10.3倍（上证180指数市盈率为9.1倍），不仅低于成熟市场，也低于2005年6月6日和2008年10月28日两个阶段性低点的14.6和12.5倍（上证180指数市盈率分别为12.6和12.4倍）。也就是说，沪深两市已经具备估值修复行情的必要条件。

另一方面，近两年来，A股几乎没有出现过一次超过20%幅度的反弹，市场一直处于无抵抗下跌的运行格局，这在一般熊市中也极为少见。市场人气已低至冰点，在场外资金并不匮乏的情况下，高净值人群的财富配置更倾向于“绕行”A股。而正所谓“否极泰来”，在连续击穿“钻石底”与2000点整数关口后，市场迎来修复性反弹只是时间问题，从时间窗口来看，9月7日的一阳指虽然是“抢跑”，但也将市场人气压至了新的“冰点”，这也为后续的反弹提供了更好的契机。

结合内外因素来看，基本面悲观预期基本兑现，但政策的宽松力度与流动性向好的趋势仍存在不确定性，利空的相对确定与利好的相对不确定为市场构筑了良好的反弹氛围。9月底的反弹或只是开始，10月份或是一个充满惊喜的月份。（记者 曹阳）