没有更差就是利好 三季报行情机会大于风险

三季报行情或将成为A股市场10月份行情的最重要看点。我们认为，在经济见底预期下情绪转暖与盈利增速滑落已被下跌反映的基本前提下，三季报行情将“没有更差就是利好”，机会大于风险。其中上、中游行业在预期差中的超跌反弹、对新兴产业个股自下而上持续成长性的挖掘将蕴含主要机会。

经济见底预期下情绪转暖>三季报净利润增速进一步滑落

中国经济中期增长可能乏力，并且企业盈利长远前景不容乐观，这几乎是当前市场的一致预期。但落实到10月份三季报行情的交易策略上，我们必须注意到三个层面：

首先，四季度经济增速将现“L”底雏形。我们预计GDP增速将在三、四季度于7.5%-7.6%见底并开始缓慢回升。9月份PMI为49.8% 自5月以来首现回升为此提供了有效佐证。相应的，上市公司盈利增速在基数效应和今年底明年初的“补库存”效应下，可能停止下滑并出现一定改善。

其次，上市公司三季报净利润增速进一步滑落明确。截至9月27日，已有974家上市公司发布了2012年三季报业绩预告。经济增长持续放缓的影响已经充分反映在预减、预增公司同比数据的增减上，今年三季度，同比增速上限超过50%的公司个数仅占业绩预告总量的12%。而2011年同比数据为31%，2010年为33%，2009年为26%；即使是2008年，也有39%。而三季度业绩同比降幅上限超过50%的企业，占比19%，创出近10年来的新高。我们预计全部A股三季报利润增速将进一步从中报下滑0.5%扩大至下滑6-8%。

最后，市场下跌已经充分反映三季报盈利增速进一步滑落的预期。上证综指从5月8日高点2450点至9月26日低点1999点，跌幅高达18%。结构性超跌更是成为普遍现象。

股票市场的重要运行规律是未来预期重于过去或现实。因此，从上述三个层面看，我们不但可以明确判断，10月份三季报行情机会大于风险，而且市场情绪在三季报披露过程中的转变，将对大盘反弹持续提供支持。

行业选择：超跌中、上游+新兴产业

上游资源品行业受到9月份大宗商品价格上涨影响，三季报盈利有望出现环比改善，但依然疲弱的工业需求将使得业绩改善的持续性存疑；钢铁价格反弹、水泥价格企稳、工程机械销量下滑趋缓，中游资本品行业盈利下滑9月底有企稳迹象，但产能过剩短期内无法通过政策刺激解决；相对而言，消费增长依然保持相对的稳定。

上、中、下游行业三季报盈利预期的粗线条判断，尚无法直接转化为10月份三季报行情的交易策略。过去的行业市场表现与行业成长性的情绪敏感度，将是10月份三季报行情结构特征的决定性因素。

5月初至9月底，跌幅靠前的上、中游行业主要是：交运设备24%、机械设备24%、黑色金属23%、有色金属18%、采掘17%。而相对抗跌的主要是餐饮旅游、生物医药、食品饮料、公用事业等弱周期行业。我们认为，如果弱周期消费行业在10月份仅凭业绩增长依然保持相对稳定，将难有出色的表现；而上、中游行业虽然受到需求与产能过剩的制约，短期尚难出现盈利拐点，但三季报中隐现的积极因素将成为其完成超跌反弹的推动力。

此外，从市场情绪看，在经济结构转型的大背景下，市场可能对电子信息、节能环保、新材料等新兴行业三季报成长性更为敏感。

个股主线：预期差+成长可持续性

从10月10日开始，鲁丰股份，银信科技、江南化工、法因数控、有研硅股、滨化股份等个股将拔三季报披露头筹。在预披露时间表出炉的9月28日，上述个股偏强的表现，已经显露市场对三季报行情的热情。

我们认为，剔除由于一次性非经营性收入或去年基数低等原因导致的单季业绩大幅波动外，预期差与成长可持续性将构成三季报行情的两条主线。

净利润下滑幅度低于预期或单季盈利“翻转”，或成为10月份上、中游行业个股超跌反弹的主要推动力。另外，依靠成长预期，今年大幅跑赢大盘的个股若三季报盈利增幅低于预期，这可能构成三季报行情中的少数风险。

今年以来一季报、中报以及三季报预告业绩连续同比增长，其中单季环比增长有所扩大的个股业绩成长性更具可信度。10月份此类个股可能出现加速上涨。而连续数个季度维持盈利略增的个股，10月份可能出现稳定上涨趋势。上述成长可持续性个股若属新兴产业，易于成为跨年度牛股。（上海证券研究所  屠骏）