豆棕价差扩大套利机会可期

□东证期货 李想

经过4年多的洗礼，豆类在美国干旱造成的减产影响下再度重现2007/2008年度的大牛市，而牛市过后恰逢南美产量激增以及东南亚受到厄尔尼诺气候影响的共同刺激，豆油、棕榈油价差缩小成为令人瞩目的投资机会。历史总是惊人的相似，我们似乎也嗅到了目前不断拉大的豆棕价差存在的套利投资机会。

首先，从美国农业部(USDA)9月最新的月度供需报告预估看，压榨量再度下调，导致美国下年度豆油库存由91万吨下调到57.1万吨，已经低于美国国内一个月的使用量。而棕榈油方面由于产量稳定增长，造成短期棕榈油库存放大，可能导致马盘现货拖累期货走势。美国大豆未来供应方面提供的升水会越来越小，但随着国内榨利回升，需求方面可能仍然支撑大豆走势。因此，目前国内豆棕价差处于历史高位。

而从全球八大植物油产量数据来看，由于大豆产量下滑，全球油籽折油增长量下滑，而棕榈油方面产量增长率接近4%，这和2007/2008年十分类似，因此今年也具备了使棕榈油和豆油价差处于历史高位的条件。

其次，对比寻找的相似年度，2003年，大豆单价上涨60%，豆油单价上涨40%多，豆棕价差保持8个月100美元左右，主要价差率在20%，且在棕榈油供应正常的情况下，未来几年豆棕价差低点均不乐观(高于60美元，14%价差率)；实际上，直到2005年10月左右，豆棕价差才重新看到50美元的出现，这是一个持续的过程。

2008年，伴随极端行情的出现，FOB价差最多看到300多美元，40%的价差率，时间也持续近6个月，但在一个月内见顶，6个月后甚至见到平水价差，这是一个极限价差快速转折的例子。

最新预估认为，今年具备2003年价差保持长时间高价位的条件，同时又类似于2009/2010年度南美供应大幅增长的可能，导致价差也有快速回落的可能。

最后，棕榈油产量季节性十分明显。一般在每年的10月份到达顶峰后开始季节性减产周期，因此马来西亚与南美豆油间的FOB价差，一般也是在冬季开始缩小。今年预计会继续存在，而国内也随着棕榈油淡季的到来，库存有所下降，支持国内价格相对坚挺。

另外，今年由于厄尔尼诺造成的东南亚降雨偏少将会对未来棕榈果的单产水平以及棕榈油的产量产生影响。从澳大利亚气象局跟踪的数据显示，从今年5月份之后全球ENSO环流迅速的从拉尼娜转换为厄尔尼诺，从而对全球的天气尤其是降雨产生了巨大影响。

而厄尔尼诺对于东南亚棕榈树主要种植区的最直观的影响就是带来降雨的减少，从7月份东南亚地区的降雨与历史均值对比图，我们可以看到扎起印尼的爪哇群岛、马来半岛以及苏门答腊岛等地已经开始从7月份就显现出降雨偏少的旱象，而截止到9月初旱情依然存在没有得到有效的控制，因此这一轮的干旱影响对于未来的棕榈果单产产生一定影响。

从以往的棕榈油产量和天气分析来看，过分潮湿和干燥天气都会对棕榈树的单产产生影响，而这种影响都会延迟半年，因此在今年正好与产量的淡季重合，造成供给下降从而消化库存。

根据以往经验数据显示，发生厄尔尼诺现象之后的第二年，毛棕榈油单产最多可降低17%，因此未来一段时间针对棕榈油进入减产周期的炒作将会有所升温。

最后，随着棕榈油价格与豆油间的价差扩大，市场会对于棕榈油的需求带来支持。SGS8月出口量较7月的1.427百万吨会上升19.6%，中国购买了266407吨，7月购买186460吨。因此，未来市场对于棕榈油的需求升温依然存在。