多空因素发酵震荡中等待机会

□华泰证券研究所 孙立平

在经历9月7日大幅度反弹后，上周沪深市场走势反复，未能延续反弹行情。即使上周五美联储公布将进行QE3，A股市场也没有跟随全球股市的大幅度上涨。本周一，市场更是出现较大幅度的调整。我们对于后市相对谨慎，从当前市场运行的内外因素来看，市场需要更多的触发因素才能激发进一步的反弹行情，不过短线内再次大幅下跌的概率同样较低。市场将以震荡蓄势为主，等待反弹“发令枪”的到来。

部分经济数据好转

经济基本面方面，增速下滑的趋势依然在延续，但是部分数据有所好转。从8月份公布的一系列经济数据来看，不管是PMI还是各项经济增速，以及货币供应量和用电量等数据，均显示经济仍处于下滑趋势之中。这种趋势决定了市场投资者整体预期偏于谨慎，也是市场处于弱势的根本原因。

不过，8月部分经济数据有所好转。8月份人民币新增贷款达到7039亿，超过市场原先的预期，较7月份5401亿大幅提升。其中，中长期贷款占比继续提升，反映出实体经济资金需求出现反弹，预示经济有可能企稳，对市场来说是利好信息。

“稳增长”继续推进

政策方面依然利好不断。除了发改委连续推出近1万亿的项目外，温总理在达沃斯论坛上表示政府将进一步加大预调微调的力度，通过刺激消费、扩大投资、稳定出口，来实施稳增长的既定目标。我们认为，这是近期管理层对于稳增长表态最为直接的一次。结合已经推出的1万亿基建新项目，稳增长正在从目标向实际措施和政策推进。

对于资本市场来说，稳增长政策的推进对于周期性板块会形成直接利好，更为重要的是政策对投资者信心的增强作用。按照历史经验来看，大规模投资能够迅速遏制经济下滑的态势，有利于改变市场对经济的整体预期，有助于市场逐步企稳反弹。

不过，我们也注意到，近期大量地方刺激经济方案出台，总量超过9万亿。虽然这些规划规模庞大，项目众多，但是考虑到地方政府实际的财政支付能力，尤其是在房地产市场依然受到严格调控的背景下，土地财政收入下降，实际能够付诸于实施的项目并不很多。因此，投资者对于区域概念需要保持谨慎。此外，虽然发改委推出重量级项目，但是建材、钢铁等行业依然面临严重的产能过剩和库存压力，大量项目有利于短期缓解库存压力，但难以从根本上消化过剩产能。

外围市场环境趋好

美联储推出QE3将改变外围市场的运行环境，推高国际大宗商品和资产价格。本次QE3每月将购买抵押贷款支持债券(MBS)达到400亿美元，并且本次QE3没有设置时间限制。虽然市场在本次QE3推出前已经有所预期，但是QE3的规模显然超过市场预期。决定宣布之后，美股、大宗商品、贵金属价格均出现大幅度的上涨。从QE1和QE2的过去效果来看，量化宽松政策实施后将会显著推高股市和贵金属行情，尤其是黄金等价格，同时显著降低美元的汇率，而对于降低美国失业率等效用其实相对有限。大量流动性注入市场将给全球资本市场带来正面利好，美股已经创出5年以来的新高，并有可能进一步上升。

此外，德国宪法法院为批准ESM扫清了道路。虽然该项判决依然有附带条件，但是将为欧债危机的暂时稳定提供重要的保证。结合欧洲央行将采取类似QE的债券购买计划，国际市场流动性将进一步提升。外围市场在两大债券购买计划下能够为A股市场创造良好的外围环境。

震荡中等待机会

上周，沪综指在经历了大幅反弹后，面对60日均线犹豫不前。我们注意到，在2011年的走势中，60日均线一直是市场历次反弹面临的重要压力线，几次大型反弹均在60日均线附近宣告结束。因此，市场短时间内能否向上突破60均线压制并保持量价配合的走势，将是本次反弹能否延续的关注点。

周一市场出现较大幅度调整，但是在经济继续下滑、政策利好显现、QE3推升外围市场良好预期等多重因素的影响下，A股市场近期走势将以震荡为主，短线内再次出现大幅下跌的概率较低。市场仍将以积蓄力量为主，直至大幅反弹的“发令枪”到来。

投资思路上，投资者可遵循三个主题方向进行配置：首先，抓住与经济转型相关的板块和个股，关注电子信息板块，尤其是移动支付、消费电子、网络优化等概念股；第二，关注稳增长主题，我们尤其看好消费的作用，可关注内需中的商贸板块；第三，关注三季度业绩预告中预增的个股，尤其是和新兴产业相结合的公司。