南京证券：震荡中构建局部行情

上周A股处于震荡下行过程中，中间虽有反复，但最终收阴，源于对内部增长和外部债务危机的悲观预期。上周末温总理调研时强调把稳增长放在更加重要的位置，关键时刻的政策表态使得投资者再次看到一缕曙光。外围希腊退出欧元区短期预计不会成行，八国集团的极力挽留暂时缓解了市场的焦虑情绪。对于A股市场来说，可能逐步临近的政策加力将缓解市场下跌动力，并在政策的定向发力中构建局部行情。

政策有望发力

上周末温总理在武汉调研时，强调贯彻稳中求进的总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通货膨胀预期三者的关系，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把稳增长放在更加重要的位置。这是前期政策的再次强调，但其中“把稳增长放在更加重要的位置”言论属于新增部分，彰显出决策层对于近期经济走势的隐忧。

这次调研背景，是实体经济4月份继续超预期下滑。4月份国内经济三家马车全部减速，既超过了投资者的预期，部分数据也超过了管理层的预期。国资委最新公布的数据显示，前四个月中央企业受内外交困的宏观经济环境以及生产成本等方面影响，虽然营业收入同比增长11.4%，但累计实现净利润同比下降13.2%。一季度GDP已经下滑至8.1%，环比折年率已经低于政府年度增长目标的7.5%，虽然二季度GDP还没有数据，但是按照工业增加值12%的增长速度对比GDP大约9%的增速来估算，4月份9.3%的工业增长速度已经拖累GDP增速低于8%。

从历次管理层实地调研之后可能有相关政策出台来看，投资者会对下一步的政策有较强预期。去年10月温总理远赴温州实地调研，当时是在银行信贷紧缩的背景下温州民间资本借贷乱象不断，商人跑路导致普通民众人心惶惶。实地调研之后，系列的金融改革政策陆续酝酿出台而非简单解决单个企业债务问题，政策利好一直延续至今，治标更治本的大思路如今清晰可见。所以在目前的背景下，温总理“把稳增长放在更加重要的位置”也预示着管理层对于经济增长更进一步的认识，随着通胀压力的逐月回落，政策具备更大的调整空间。政策定向发力、各部委各司其职，二季度经济探出全年经济增长底部可能性依然仍在。