再掀网络股热潮 Facebook揭上市面纱（3）

社交类中概股难现疯涨行情

1月底海外媒体爆出脸谱将提交招股书，中概社交类股应声大涨：一周内人人涨幅逾60%，新浪也一扫此前低迷，连续数天小幅上涨。本周五脸谱将敲开纳斯达克大门，但以人人、新浪等为代表的带有社交概念的中概股，或难复制此前的疯涨行情。

提供合理的估值模型

本周，人人公司发布了2012年第一季度财报，净营收3210万美元，同比增56.1%；净亏损1360万美元，同比扩大423.1%，其中糯米贡献了810万美元的亏损额。另外，人人去年8000万美元收购的视频网站56网收获甚微，第一季度营收仅略高于100万美元，盈利尚早，包袱沉重。

人人目前股价也从年内最高的7.3美元跌至不足6美元，此前受益脸谱上市消息带动的60%涨幅，多数已交还市场。或者说，脸谱上市的利好基本已经被提前消化殆尽，届时可能受益于板块联动小幅上涨，疯涨行情难再重现。

笔者认为，对于人人来说，脸谱上市最重要的意义在于将为其提供一个合理的估值模型。就商业模式而言，二者有较高的相似度：实名社交网络、用户黏性高、主要营收为广告和游戏、提供开放平台、已形成初具规模的应用游戏开发生态圈、拥有自己的货币支付系统、向移动互联网拓展等等。基于这些相似点，脸谱可以成为人人估值的一个有力参照系。

美股市场并不缺乏社交概念股票，从商务社交网站LinkedIn，到微博先行者Twitter，但二者与人人模式相差甚远，所以估值模型一直是困扰人人投资者的一个难题：美股市场上并没有一个成熟、模式类似的参照系可供比对，对人人的价值，很难评估是否处于一个合理的区间。

去年初，人人在上市前抛出“中国的脸谱”概念，便轻松获得了67倍的市销率，远高于脸谱的25倍和Linkedin的15.8倍。借热捧中概股的东风，人人开盘价也达到19.5美元，比发行价涨39.28%。但后因各种负面事件，中概股普跌，财报不理想的人人首当其冲，一年内股价低值跌破4美元，市值缩水近8成，从70亿美元跌至约15亿美元。人人CEO陈一舟甚至在私下场合中表示，“人人股价就是现金价”（去年Q4人人收购56前账面有超过11亿美元的现金）。

主营业务相近，但人人和脸谱的用户规模、竞争环境及附属业务仍有较大差别，这也使得估值方式不应该简单照搬，而应该区别对待。公开数据显示，人人网注册用户数约1.6亿，月活跃用户数1.17亿，以国内学生群体及年轻人为主；脸谱月活跃用户数9.01亿，用户覆盖各个年龄段，用户不仅局限于美国市场，印度和巴西等多个国家用户量同样可观。

人人在国内面临充分竞争：老对手包括腾讯旗下的朋友网（原QQ校友）、QQ空间，开心网、新浪微博等。另外豆瓣、美丽说等特色垂直社区也异军突起，抢占了相当的流量；而脸谱在全球范围内，无法找到规模相近的对手。

长期利好新浪

脸谱上市，对中概股中另一家带社交概念的公司新浪影响短期来看相对有限，但长期利好——目前新浪微博更接近Twitter模式，但管理层正在做一些努力，向脸谱模式靠拢，以期获得更好的估值和商业上的成功。

新浪CEO曹国伟此前在分析师会议上公开表态，将在今年下半年进行微博商业化探索，推出支付系统，并上线企业版微博及广告。另据开发者方面的消息，新浪一直也在推进微博游戏的进程：与社交游戏开发商五分钟成立合资公司，运营微博游戏，并首期投入3000万元。广告+游戏，并通过支付系统打通，模式是不是很像脸谱？而新浪群组社交工具——微群的推出，使其更接近传统SNS，强化关系链，弱化信息流。

目前新浪微博面临重大的商业化压力，以曹国伟为首的管理层，寄希望于通过学习脸谱模式，淡化媒体属性，转型SNS。这个转型一旦成功，脸谱的千亿市值，同样可以为新浪提供一部分估值参考。（李明）