中信建投：6月中下旬或迎来“N”型最后一笔

我们认为，此前僵局被打破的根本原因在于非典型性库存重建的脆弱性。需求的不足终将粉碎上游价格的虚高，从而重塑“成本—价格体系”。在这个过程中，原材料、资金、劳动力及公共品等的价格有望获得整理。我们认为，“成本—价格体系”的整理过程，也是去库存的深化过程。在这个过程中，企业的毛利率将逐渐恢复，同时政策将进一步宽松，穷则思变下制度变革将次第展开，因此中国经济将逐渐恢复弹性。

从5月12日央行公布下调准备金的动作来看，决策层对二季度经济加速下滑有所应对，可能会缓解市场对经济加速下行的担忧情绪，但并不会改变“再平衡”的趋势，短期市场仍可能会因为经济的加速下滑而出现调整，但在变局之后经济复苏将更为确定，反而提供更好的投资机会。从节奏看，我们仍维持“N”型节奏的判断，6月中下旬或许是较佳的时间窗口。

配置方面，随着产业跷跷板效应的失衡，以及价格体系调整的展开，我们建议先消极防御，侧重于大消费，以及以白马和大蓝筹股来防御；而后积极防御，布局成长股，缘起于政策和制度变革的阶段性机会；最后再变革进攻，重点关注业绩反转型的周期股。（魏静）