银泰证券：屏蔽短期干扰 坚守看多战略

近期A股持续向下调整，沪指回到2400点下方并一度跌破30日均线，深圳成指同样回到60日均线附近并逼近10000点整数关口附近。市场确立弱势格局，一方面是受统计局公布的4月宏观经济数据普遍低于预期的拖累，其在很大程度上冲击了市场之前对实体经济环比改善的观点；另一方面，希腊政府改选所引发的欧债问题升温，也导致全球资本市场动荡加剧，从而对A股构成拖累。

对于后期市场，我们认为尽管以上两方面因素对沪深指数构成较为明显的负面影响，但从动态的角度以及当前A股具体的运行逻辑来看，短期A股继续向下大幅调整的可能性并不大。

首先，就4月份宏观经济数据来看，进出口值增速的低于预期、工业增加值增速的大幅回落以及固定资产投资的下滑包括社会消费品零售总额的进一步放缓，是国内经济远未触底担忧重燃的主要原因，但我们认为这种担忧并未考虑到政策层面可能的举动，应该说，宏观调控将成为改变后期国内经济发展态势的最重要变量之一。管理层最新的举动是于4月宏观经济数据公布的次日宣布下调国内金融机构存款准备金率0.5个百分点。虽然说，央行本次政策调整意在向市场释放流动性，但更重要的意义在于向外界释放管理层宏观调控正式转向稳增长的信号。我们做出这种判断的主要依据是当前市场流动性并不紧张，以Shibor利率为例，各期限资金成本4月下旬以来均处于逐步下行的通道中。应该说，央行此次下调存款准备金率，更多的是为了调控市场预期，主要是显示管理层稳定经济增长的意图。

在政策稳增长信号进一步明朗的情况下，接下来政策的继续松动依然可期，包括对基础设施、保障房、水利建设等方面支持力度的提升，同时结构性减税、新的促消费政策等也有望加快推出。整体而言，尽管4月份国内宏观经济数据远低于预期，但从发展的角度看，我们依然认为当前国内经济已处于底部区域，未来趋势性的回暖仍将是大概率事件。在此前提下，后期A股两市继续向下大幅调整的可能性并不大。

其次，就外围欧债问题对A股市场的影响来看，本质上讲当前A股市场的运行趋势更多的取决于国内情况而非外围因素，即希腊组阁引发的外围市场动荡对A股两市的影响，心理作用更甚，这从近期以来沪深指数出现相较外围市场较为独立的走势便可得到验证。同时从希腊大选的具体情况来看，尽管选举过程喧嚣尘上，但从本质上看希腊各政党最终仍希望留在欧元区，其当前的主要分歧为希腊是否应当继续执行其它救助国所要求的紧缩计划。某种程度上看，希腊当前大选出现的乱局更多的是各政党为达到政治目的而上演的政治闹剧，虽然过程复杂，但各方依然在尽量避免最坏局面的出现。况且即使最终希腊退出欧元区，在各方对此已开始有所准备的情况下，我们认为其造成的影响也并非不可控，至少和欧债问题爆发初期相比，欧洲当局的掌控能力无疑已大大提升。

整体而言，从国内实体经济发展的趋势看，尽管4月份宏观数据出现反复，但在政策转向力度进一步增大、未来更多稳增长措施有望相继出台的背景下，当前国内经济处于底部区域仍是较为确定的判断，在这一前提下，后期A股两市继续大幅下挫的可能性不大。而从外围市场的影响来看，欧洲问题对A股两市的影响更多是停留在心理层面，而排除其造成的短期干扰外，事实上其对A股中长期走势的影响力相对有限。因此对于后期A股，短期而言受各种因素干扰其波动不可避免，但从更长的时间周期看，我们依然坚持当前战略看多后市的观点。

此外，尽管近期资本市场制度改革形成的制度性红利对沪深指数短期运行的影响力有所减弱，但管理层主导的各方面有利于A股市场中长期发展的制度性建设仍在持续。典型的如证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》文件的下发、各部委引导养老金入市制度的制定完善，以及市场媒体报道的证监会、央行、外管局等正努力推动允许海外长期资金投资国内资本市场等，从中长期的角度看此类政策的制定出台也将对未来A股市场的运行机制产生深刻影响，并有利于沪深指数长期健康的发展，中期依然有利于股市的震荡上行。